金吾财讯 | 国信证券发布研报指，安踏体育(02020)在消费市场不确定性仍存、行业竞争激烈及极端天气扰动下，2026年第二季度及上半年各品牌流水增长符合或好于全年指引，库存与折扣保持健康。
分品牌看，安踏主品牌二季度录得低单位数正增长，其中线上渠道录得低双位数增长；上半年实现中单位数正增长，优于全年低单位数增长指引。库销比与去年同期持平于5个月，大货线下折扣约72折，略同比加深。FILA品牌二季度录得低单位数正增长，线下业务受5月异常天气影响承压，但线上实现低双位数增长；上半年录得接近高单位数的中单位数增长，好于年初预期。季末库销比降至5个月以下，同比下降0.3个月。其他品牌二季度录得25-30%正增长，延续高增态势，迪桑特增长20-25%，可隆增长40-45%以上；上半年录得35-40%增长，高于全年指引。管理层维持全年收入双位数增长目标及各品牌指引，中长期多品牌全球化运营竞争力稳固。
基于二季度以来消费大环境转弱明显，国信证券下调盈利预测，预计2026-2028年净利润分别为12.3/14.7/15.4（前值为12.9/15.3/16.0亿元），同比-10.0%/19.4%/4.6%。基于盈利预测下调，下调目标价至4.8-5.3港元（前值为5.4-5.9港元），对应2026年9.5-10.5xPE，维持“优于大市”评级。
风险提示：消费需求复苏不及预期；品牌形象受损；品牌恶性竞争加剧；市场的系统性风险。