金吾财讯 | 国泰海通证券发布研报指，鲟龙科技(06715)作为全球鱼子酱行业龙头，凭借稀缺品类高景气与全产业链壁垒，构建了稳固的基本盘。报告认为，公司短中期受益于海外B端需求稳健与产能释放，长期则依托自有品牌出海、国内C端拓展及“鱼子酱+”战略打开成长空间。
研报核心逻辑聚焦于公司护城河与成长性。上游方面，公司以自养为主，拥有8大养殖基地，2025年养殖利用率达91.8%，鲟鱼存栏122.3万尾，后备梯队完善，并计划将养殖量从1.4万吨扩至2万吨以上，为中长期供应提供支撑。中游技术壁垒深厚，2014年以来年存活率达97%-98%，怀卵率达17%-18%，远超行业平均水平。下游客户粘性高，海外客户中70%合作超过10年，订单稳定性强，同时公司积极拓展自有品牌出海及国内多元化渠道。
业务数据方面，2023-2025年鱼子酱收入由5.2亿元增至7.0亿元，占总收入90.8%。产品矩阵覆盖全价格带，其中俄罗斯鲟和杂交鲟鱼子酱为主力。品牌采取“第三方品牌+自有品牌”双轨策略，2025年第三方品牌占比68.6%，保障海外B端稳定需求；自有品牌具溢价能力，平均售价显著高于第三方品牌。区域上，海外收入占比83.8%，欧美市场为基本盘，合计占比72.2%。
行业层面，全球鱼子酱竞争格局高度集中，2025年中国贡献全球54%产量。鲟龙科技销量292吨，以36.1%的市占率稳居全球首位。供给端受鲟鱼7-15年养殖周期强约束，无法快速复制；需求端全球市场预计2025-2030年复合年增长率约10.7%，新兴市场高速扩容。行业扩容与渠道结构优化将持续利好具备产能、品牌和渠道优势的中国龙头。
国泰海通证券预计26-28年EPS分别为3.93、4.65、5.41元。结合可比公司估值情况，给予公司20倍PE（2026E），按照港币兑人民币0.8678汇率计算，目标价为90.6港元/股，首次覆盖并给予“增持”评级。
风险提示：汇率与跨境回款扰动；食品安全风险；自然灾害风险。