金吾财讯 | 浦银国际发布研报指，李宁(02331)近期疲软的股价走势已基本反映其二季度较弱的流水表现。公司上半年稳健的利润率展望有望改善市场情绪，降低股价持续下行风险。该机构维持对李宁的“买入”评级，但下调目标价至18.5港元，基于16倍2026年预计市盈率。
研报指出，李宁2Q26全渠道流水（不含童装）同比下降低单位数，主要是由于线下客流疲软，公司策略性加大零售折扣以稳定销量和渠道库存健康度。在此影响下，平均销售单价同比下滑，但销量维持小幅正增长。分品类看，跑步、运动休闲及篮球品类的流水趋势均较一季度走弱，仅综训维持稳步增长；户外与金标系列虽增速高但收入贡献有限。
对于利润率展望，浦银国际认为，尽管折扣加深，但受益于渠道结构改善（直营业务表现好于批发）及成本结构优化，李宁1H26毛利率预计同比基本稳定。然而，管理层提示，由于担忧终端需求持续走弱及行业库存风险上升，2H26毛利率压力可能加大。
费用方面，受奥运赞助及下半年多项赛事（亚运会、成都马拉松）和球星签约相关费用影响，2H26费用压力显著大于上半年，但管理层预计2026年整体费用可控。展望未来，该机构长期看好公司聚焦产品力与品牌力的提升，并重点关注2H26一系列营销事件（如亚运会、龙店开张、NBA开赛季及与库里合作的深化）对流水表现的潜在催化。主要投资风险为行业需求放缓及国内品牌竞争加剧。