花旗策略师周一发布重磅研报，正式宣告主宰美股过去三年投资叙事的 "科技七巨头"(Magnificent Seven) 概念 "已死"。由 Scott Chronert 领导的策略团队提出用 "成长集群"(Growth Cluster) 取代 Mag 7，作为评估美股 AI 投资机会的新框架。这一论断恰逢 Mag 7 财报季拉开帷幕之际 ——Alphabet 与特斯拉将于周三率先披露业绩，市场正屏息等待 AI 巨额资本开支能否转化为可持续的盈利增长。
Mag7"已死"：内部相关性瓦解，五只跑输大盘
Chronert 团队在研报中直言："在我们看来，Mag 7 作为评估大盘股增长动态的框架已经死亡，而且已经有一段时间了。"
这一判断的核心依据是七只股票的价格相关性已彻底瓦解。由于各公司在 AI 基础设施投资中的定位不同，其股价走势出现严重分化。微软和 Meta 因市场对其巨额资本支出能否带来回报持怀疑态度而下跌；苹果则因选择不参与数据中心军备竞赛、克制资本支出而备受市场认可，年内大涨 23%。博通今年早些时候在标普 500 中的权重超越 Meta 和特斯拉，成为触发花旗重新审视 Mag 7 概念的导火索。
数据印证了这一分化。今年以来，"七巨头" 中仅有苹果一只跑赢大盘，微软以 19% 的年内跌幅沦为最大输家。彭博 Mag 7 指数 2026 年迄今仅上涨约 1.1%，同期纳斯达克100 指数上涨近 18%，标普 500 指数上涨约 10%。
花旗策略师以 FAANG 的消亡为类比："你上次想到 FAANG 是什么时候？" 曾几何时，FAANG 是科技股投资的代名词，而今已鲜有人提及。Chronert 认为，Mag 7 正站在同样的拐点 —— 这一标签非但不能说明 AI 交易的演变方向，反而日益模糊了市场的真实图景。
"成长集群" 新框架：市值过半、盈利贡献近半
花旗提出的替代方案是一个名为 "成长集群" 的更广泛框架。该组合不仅包括大型科技股，还涵盖大多数受益于 AI 基础设施建设的企业 —— 包括半导体公司、数据中心运营商等。
成长集群占标普 500 指数总市值的一半以上，贡献了近 48% 的盈利。Chronert 认为，与 "Mag X vs 指数其余成分股 " 的二分法相比，成长集群更能准确反映指数的基本面和价格动态。
估值层面，该集群 12 个月远期市盈率处于过去 30 年同期的第 66 个百分位，且 2027 年盈利预期依然强劲。花旗数据显示，成长集群的盈利预期持续超预期并上调，"其盈利预期修正的幅度已近乎超现实"。
花旗将标普 500 所有行业划分为三个集群 —— 周期性、防御性和成长性。半导体与半导体设备、软件与服务、科技硬件与设备、媒体与娱乐、汽车与零部件等均被归入成长集群。Chronert 指出，尽管个别归类存在争议 (如特斯拉将汽车板块拖入成长集群，亚马逊将非必需消费和零售带入)，但整体而言，三集群框架有助于讲述市场的真实故事。
3.2万亿美元资金轮动：AI交易逻辑的转变
花旗的框架调整建议，建立在一个已经发生的大规模市场轮动之上。数据显示，截至 7 月中旬，美股 "七大科技巨头" 总市值在 7 月累计增加约 1.5 万亿美元；与之形成对比的是，除英伟达以外的半导体板块同期市值缩水近 1.7 万亿美元。两者之间构成了规模约 3.2 万亿美元的板块间资金大轮动。与此同时，此前受 AI 概念挤压的传统软件板块大幅反弹，样本监测的 51 家主要软件企业中有 44 家实现上涨，月度涨幅中位数达到 6%。
这场轮动的本质，是 AI 交易逻辑从 "资本支出方" 向 "受益方" 的转移。Interactive Brokers 首席策略师 Steve Sosnick 以游船比喻："投资者正在从 AI' 制造商 ' 轮换回 AI' 使用者 '。就像游船上的人从一侧移到另一侧，当那一侧过于拥挤，又再移回去。"
散户投资者的行为变化尤为明显。Vanda Research 数据显示，个人交易者买入七巨头的力度持续减弱，资金转而涌入全新 AI 细分赛道 —— 如 SK 海力士等存储芯片企业。花旗指出，截至 7 月 17 日的五个交易日内，散户仅占 Mag 7 交易量的 6%，为四年新低。
Chronert 在去年 12 月曾准确预测，到 2026 年 AI 交易将从技术 “赋能者” 转向技术 “采用者” 。这一轮动目前正在市场中逐步展开 —— 半导体股在 2026 年上半年领涨后，近几周因估值担忧开始表现不佳。
与此同时，法国兴业银行策略师 Manish Kabra 等警告，现在买入 AI 领域最大资本支出公司还为时尚早。市场正在积极争论 AI 生态系统的哪个环节 —— 建设者、赋能者还是采用者 —— 将在下一阶段产生超额回报。不过，Kabra 并不认为 AI 繁荣已经结束，而是判断市场需要一次 "缓解性回调" 以便投资者重新参与。
财报季的关键考验：AI资本开支迎来 "盈利验证" 时刻
花旗宣告 Mag 7"已死" 的时点颇为微妙 —— 本周正是七巨头财报集中发布的关键窗口。FactSet 数据显示，Mag 7 二季度盈利预计同比增长 31.1%，高于标普 500 其余成分股的 22.8%。追踪七巨头的 Roundhill Magnificent Seven ETF(MAGS) 7 月以来已反弹逾 4%，从 6 月 9% 的单月重挫中止跌回升。
然而，财报能否真正成为催化剂仍存巨大变数。Alphabet、微软、亚马逊和 Meta 本日历年度资本支出合计预计高达 7250 亿美元，到 2027 年这一数字还将升至近 9000 亿美元。市场正在迫切追问：如此天量的 AI 投入，究竟何时能转化为可持续的盈利增长？
阿波罗全球管理指出，"七巨头" 的每股收益增速预计将在 2026 年放缓至 20%，2027 年进一步降至 15%。市场正从 "增长叙事" 转向 "盈利验证"。
结论：从Mag7到成长集群，AI投资的轮动
花旗宣告 Mag 7"已死"，不仅是策略框架的更新，更折射出 AI 投资周期从 "叙事驱动" 向 "盈利验证" 的深刻转变。
三年来，"七巨头" 一直是美股牛市的代名词 ——2023 年和 2024 年，正是这七只股票推动标普 500 屡创新高。如今，随着 AI 基础设施建设进入 "烧钱模式"，市场开始区分谁是 AI 的 "受益者"、谁是 AI 的 "支出者"。花旗的 "成长集群" 框架，正是对这一结构性变化的系统性回应。
花旗的新框架旨在超越简单的 “Mag X 与指数其他部分” 的二元对立。Chronert 认为，“成长型集群” 能更准确地反映标普 500 指数的基本面和价格表现。这一框架转变可能加速资本从巨型科技股向其他板块或中型成长股的轮动，但花旗强调，该集群仍将是市场上涨的主要驱动力。
当七巨头内部收益率分化、AI 投资逻辑从 “谁在花钱” 转向 “谁在受益”、且成长型集群盈利增速四倍于防御型板块时，Mag 7 这一标签确实已难以承载市场的复杂性。
正如 Chronert 所言，"这种情况以前也发生过"。从 FAANG 到 Mag 7，从 Mag 7 到成长集群 —— 市场标签的更迭，从来都是底层投资逻辑变迁的缩影。对于投资者而言，真正的挑战不是记住新标签，而是在 AI 投资从 "军备竞赛" 走向 "盈利兑现" 的拐点上，准确识别价值的真正创造者。