尽管标普 500 指数自 3 月下旬以来已累计上涨 18%，但美国股市的空头头寸却飙升至历史新高，这反映出人们对这轮涨势能否持续感到担忧。S3 Partners 数据显示，标普 500 指数成分股的空头头寸接近自由流通股的 3.79%，为该公司自 2010 年有记录以来的最高值。罗素 3000 指数成分股的空头比例更攀升至 6.3%，同样创下历史新高。
与此同时，S3 Partners 的数据显示，美加股市空头总头寸已增至 2.13 万亿美元，同样创下 2010 年有记录以来的历史峰值。标普 500 成分股的中位数空头净额占市值比例已升至 3%，为 2011 年底以来最高水平。
空头头寸的多维度纪录：从大盘到个股全面开花
空头押注的规模扩张是全方位的。S3 Partners 数据显示，美股空头总头寸在 5 月已突破 2.13 万亿美元，创下该机构自 2010 年开始统计以来的最高纪录。高盛主经纪商业务统计显示，标普 500 指数成分股的中位数空头净额占市值比例已升至 3%，为 2011 年以来最高水平。
从更广的视角看，Global Markets Investor 数据显示，标普 500 指数成分股的中位数空头持仓比例约为 3.7%，创 11 年来新高；纳斯达克100 指数空头持仓约 2.7%，创 6 年来新高；罗素 2000 指数空头持仓接近 5.0%。
Reynolds Strategy 汇编的数据则显示，自 2 月以来，纽交所上市股票的空头头寸持续攀升，6 月下旬达到流通股的 9%，创历史新高 —— 作为对比，全球金融危机期间该比例仅为 5%，新冠疫情期间约为 6%。该公司首席市场策略师 Brian Reynolds 形容近期空头头寸 "呈垂直上升趋势"。
个股层面的空头集中度更为惊人。S3 Partners 数据显示，至少有 16 只股票的做空比例超过流通盘的 20%。其中，SpaceX (SPCX.US) 的空头头寸已从 6 月 15 日的 45 亿美元飙升至 250 亿美元，做空比例约占公开流通股的 29%。S3 Partners 董事总经理 Ihor Dusaniwsky 表示："卖空活动有所增加，被卖空的股票范围也有所扩大"。
空头主战场：AI 与半导体成为重灾区
空头押注的集中方向清晰指向 AI 和半导体板块。S3 Partners 数据显示，空头头寸 (以美元计) 最大的股票包括 "科技七巨头" 和芯片制造商，如美光科技 (MU.US)和博通 (AVGO.US)。
电影《大空头》原型 Michael Burry 近日披露了新一轮看空押注，做空名单涵盖英伟达 (NVDA.US)、应用材料 (AMAT.US)、特斯拉 (TSLA.US)、卡特彼勒 (CAT.US)以及 iShares 半导体ETF。Burry 明确表示已围绕人工智能与半导体板块建立做空仓位。
空头在这一领域的押注并非没有收获。据 Bespoke Investment Group 数据，罗素 3000 指数中空头持仓量最高的股票 —— 如赫兹租车 (HTZ.US)、Eos Energy(EOSE.US) 等 —— 今年平均下跌 15%，而该指数其他所有股票上涨近 21%。赫兹租车年内跌幅达 65%，约 79% 的股票被做空，为空头带来了丰厚回报。
SpaceX 更是空头的 "提款机"。自 6 月 IPO 以来，SpaceX 股价已跌破 135 美元的发行价，空头账面盈利接近 50 亿美元。S3 Partners 董事总经理 Dusaniwsky 透露，在上市不满一个月的公司中，SpaceX 的做空比例已处于最高水平之列。
推动空头押注的多重风险
AI 投资回报的质疑是最核心的担忧。过去 8 周，对冲基金以前所未有的速度抛售科技股，按累计卖出比例计算创下历史最高纪录。上周美股 AI 科技股遭遇猛烈抛售，纳指周跌 2.9%，费城半导体指数周跌幅接近 10%。摩根士丹利美股科技动量因子回撤已历时 17 个交易日，从峰值下跌 40%，创历史最快回撤纪录。
高盛将费城半导体指数较 6 月高点回撤逾 20%、跌入技术性熊市的现象定性为 "有记录以来最大规模的动量策略抛售之一" 。主因并非基本面恶化，而是对冲基金和共同基金大规模平仓 " 做多半导体、做空超大规模云计算商 " 这一年内最热门的配对交易。高盛合伙人 Mark Wilson 指出，本轮抛售根源在于仓位拥挤与杠杆集中。
地缘政治风险同样不容忽视。美国对伊朗已连续多晚发动空袭，霍尔木兹海峡航运安全受到威胁。美伊持续相互袭击推动 WTI 原油价格重新突破每桶 80 美元。地缘冲突推高油价和通胀预期，对整体风险资产构成压制。分析人士指出，中东局势升级、油价走高与美联储议息会议临近三条主线，将共同决定未来资产价格走势。
财报季的不确定性则是最直接的短期催化剂。本周，Alphabet 与特斯拉将率先披露季度业绩。有分析人士警告，如果谷歌释放任何削减 AI 投资预算的信号，都可能会对 AI 交易产生严重冲击。Themis Trading 合伙人 Joseph Saluzzi 表示："空头持仓量的增加表明投资者感到担忧。"
多空对峙：两股力量相互抵消
空头头寸的飙升并未引发市场崩盘。标普 500 指数自 5 月 14 日首次触及 7500 点以来，一直围绕该水平震荡。这种 "该跌不跌" 的韧性，源于多头力量的同步在场。
Reynolds 指出，投资者的买入行为很可能抵消了高涨的看跌情绪 —— 正是这两种相互抵消的力量，使股市在过去一个月保持横盘整理，从而抑制了可能为反弹铺平道路的投机行为。他在报告中表示：" 我们仍然相信，散户投资者会持续将股票推向新高，而且在任何下跌行情中，股票回购都会加速，从而帮助股票摆脱低点 "。
S3 Partners 的数据显示，投资者在多头头寸上的投资额约为空头头寸的两倍。这意味着当前市场处于一种脆弱的均衡状态：一旦多头力量减弱或空头力量进一步积聚，平衡可能随时被打破。
与此同时，对冲基金正在反向操作。高盛数据显示，最近对冲基金以三个月来最快的速度回补了美国个股的空头头寸。这种多空博弈的复杂性表明，市场并非简单地 "看涨" 或 "看跌"，而是在高度不确定性中寻找方向。信息技术板块成为净买入规模最大的板块，基金经理集中回补半导体仓位。
财报季：空头的 "审判日" 还是 "狂欢节"?
本周的科技巨头财报将是决定空头命运的关键变量。根据 FactSet 数据，Mag 7 整体预计实现二季度盈利同比增长 31.1%，高于标普 500 其余成分股的 22.8%。盈利增长预期强劲 —— 但问题在于，市场对好消息的定价已经非常充分。
美国银行首席投资策略师 Michael Hartnett 警告，该行牛熊指标已升至 9.6 的历史极值，市场处于 "极端仓位" 状态。花旗集团量化报告显示，纳斯达克指数距离触发 CTA 系统性卖盘仅剩约 1% 的下行空间。
高盛认为，科技股近期的崩跌根源在于仓位拥挤与杠杆集中，而非基本面恶化。平仓过程 "接近尾声"，但短期缺乏反转催化剂，且估值仍高、市场结构风险犹存。
摩根大通则更为谨慎，指出股票多空基金杠杆率在 6 月升至 2017 年以来最高水平后，7 月虽已回落，但 "这种调整只是更广泛去杠杆过程的一部分"。该行预计科技股仍面临数月压力。
牛市中的 "恐惧之墙"
标普 500 指数空头比例 3.79%、罗素 3000 指数 6.3%、纽交所整体 9%—— 这些数字共同描绘出一幅前所未有的看空图景。在近四年的牛市中，空头始终处于劣势，但他们不仅没有退缩，反而在不断加码。
这场多空对峙的本质，是对 AI 投资周期的根本分歧。多方相信 AI 将如同互联网一样重塑全球经济，巨额资本开支终将换来超额回报；空方则担忧 AI 基础设施建设已进入 "烧钱模式"，资本回报的不确定性正在累积。
财报季将提供最新的证据。如果科技巨头交出超预期业绩并上调 AI 投资指引，空头可能面临大规模轧空 —— 高盛此前曾指出，2.13 万亿美元的空头头寸本身就可能成为推动市场上涨的燃料。如果业绩令人失望或释放削减 AI 投资的信号，空头的押注则将获得丰厚回报。
Saluzzi 表示：“财报季和地缘政治局势将是本月剩余时间里影响市场的重要因素。” 在 2.13 万亿美元空头头寸的 “火药桶” 之上，任何方向的突破都可能引发剧烈的单向波动 —— 无论是轧空式暴涨，还是恐慌性抛售。