智通财经APP获悉，华创证券发布研报称，上半年主流猪用疫苗批签发均同比下降，猪场必免品种降幅更大；宠物疫苗方面，狂犬疫苗5-6月转入下跌，猫三联疫苗则上半年累计同比增速仍在20%以上。该行表示，长期建议重点关注氟苯尼考、强力霉素、泰万菌素等产品市场空间扩容以及格局重构。行业低beta下关注潜力大单品进展，创新依然是长期决胜关键。
华创证券主要观点如下：
疫苗批签发：上半年主流猪用疫苗批签发均同比下降，猪场必免品种降幅更大
细分品种分析：上半年养殖景气度低迷是猪用疫苗核心拖累因素，小反刍兽疫、猫三联疫苗等景气度较好。今年上半年，主流猪用疫苗批签发均同比下降。其中，口蹄疫疫苗同比-12.9%，但考虑到南非1型口蹄疫疫苗未在统计之列，故实际下降幅度估计略有收窄。圆环疫苗同比微降3.2%，其中4、5、6月同比降幅逐月扩大。蓝耳疫苗同比微降2.6%，伪狂犬疫苗和猪瘟疫苗这2个猪场必免疫苗同比降幅更大，分别同比下降13.2%和17.2%，养殖端的持续深亏造成的资金面失血以及补栏情绪的低迷共同导致以上猪场必免疫苗品种的需求萎缩;母猪专用产品或母猪为主使用的产品中，猪细小疫苗、猪乙脑疫苗同比降幅均比较大，推测应与养殖深度亏损下行业基础产能逐步开始去化有一定关联，腹泻二联疫苗在2季度也有明显的同比加速下滑。禽用疫苗中，马立克疫苗同比降幅较大，禽流感3价苗和新城疫疫苗均小幅微增，鸭传染性浆膜炎疫苗则连续5个月录得同比增长，上半年累计增速超过30%，显著跑赢其他品种。反刍疫苗方面，受到6月数据拉动，上半年布病疫苗同比小幅下降4.1%，小反刍兽疫疫苗同比增长20.8%，同样为今年以来少数能实现正增长的品种。宠物疫苗方面，狂犬疫苗在4月份短暂同比转正外，5-6月再度转入下跌，猫三联疫苗则在前5个月均保持同比增长的情况下，6月首度录得年内同比下滑，但上半年累计同比增速仍在20%以上。
兽药原料药：6月整体价格继续弱势运行，仅盐酸多西环素触底后迎反弹
根据中国兽药饲料交易中心，截至7月第2周，兽药原料药价格指数(VPI)为65.98，环比6月同期-0.8%，同比-3.8%。分品种来看，除盐酸多西环素触底回升，泰妙菌素保持稳定外，其他多数产品继续震荡走弱。从月度均价来看，6月泰万菌素价格保持稳定，其余品种均迎不同程度下滑，其中氟苯尼考6月均价环比-2.9%，阿莫西林环比2.1%，盐酸多西环素环比-3.3%，大环内酯类产品中，泰万菌素环比持平，替米考星和泰乐菌素分别环比-3.3%和-1.4%，泰妙菌素亦下跌0.5%。从原因分析来看，6月虽上游厂商有挺价意愿，但下游景气度持续低迷状态下，采购趋于谨慎，市场交投以刚需为主，且部分贸易商为回笼资金存在甩货现象，进一步压制产品价格，叠加中东地缘冲突趋于缓和，行业情绪回归理性，市场重回基本面供需逻辑，多数产品成交区间有所下移。短期来看，虽6月末猪价有所反弹，但目前养殖行业整体仍处亏损状态，叠加天气炎热用药量处在低点，短期预计需求暂无明显改善迹象，但部分产品价格已处在底部区域甚至在成本线附近区间，下行风险整体可控，此外可关注夏季高温多雨季节部分厂商设备检修所带来的短期供应缩量。中期维度看，预计9月下旬之后，随着天气转凉叠加养殖利润持续修复，相关兽药产品用量逐步增加，价格有望企稳回升。长期则建议重点关注氟苯尼考、强力霉素、泰万菌素等产品市场空间扩容以及格局重构。
投资建议
行业低beta下关注潜力大单品进展，创新依然是长期决胜关键。过去2-3年行业内卷的扩散对动保企业造成了不小的冲击，但从供给角度看，持续恶化的内卷局面，客观上已经造成一批企业在出清的路上，25年以来该行看到兽药原料药价格的企稳回升，其中大环内酯类产品迎来了比较大幅的价格和盈利修复，也看到创新型疫苗产品在批签发数据上延续良好表现。在此过程中，企业业绩也呈现出明显的分化，但表现好的企业都具备同一个特质即创新，无论是产品的创新、营销手段的创新还是资本运作的创新，最后在利润表上都有直观的呈现，值得给予持续重点关注。中期维度看，行业低beta下并非毫无机会，纵观行业历史，大的疫病往往诞生于周期底部(防疫支出、防疫意愿的下行;养殖密度的提升;标准化流程的执行松懈等)，而大的疫病往往催生新的需求，带来新的产品管线(尤其是疫苗)，创造新的增量市场，当下重点值得关注的包括南非1型口蹄疫疫苗以及非瘟疫苗，对于南非1型口蹄疫疫苗，从产品定价、免疫接种基数、竞争烈度等维度来看，口蹄疫疫苗有望迎来市场格局与定价体系的重构，Q2开始报表端逐步体现;对于非洲猪瘟疫苗，今年2季度亚单位疫苗临床试验基本结束，揭盲数据显示攻毒试验结果完全符合本次临床试验评价要求，疫苗效力符合预期。而且亚单位疫苗本身的特性意味着产品的安全性要远高于2020年-2021年的基因缺失活疫苗。后续进入新药注册申请阶段，有希望于27年实现产品商业化，叠加27年生猪养殖景气度向上，具备极佳的大单品爆发潜力。
标的：建议重点关注回盛生物、中牧股份、瑞普生物、科前生物、生物股份、普莱柯、国邦医药、鲁抗医药等。
风险提示：下游需求恢复不及预期、行业竞争加剧、产品质量问题、新产品研发进展不及预期、行业监管政策调整等。