金吾财讯 | 广发证券发布研报指，李宁(02331)26Q2大货全渠道流水同比实现低单位数下降，主要受宏观经济疲软、消费低迷及极端天气影响。分渠道看，线下渠道同比低单位数下降，其中零售渠道低单位数下降，批发渠道中单位数下降；电商渠道同比实现中单位数增长。整体折扣同比承压，线下及线上折扣均有加深。截至期末，库销比接近4个月，库存及库龄结构处于健康水平。分品类，运动生活和跑步品类流水同比下降，篮球品类同比降幅环比Q1进一步扩大，综训品类同比增长，户外品类和荣耀金标系列在低基数下增速亮眼。
渠道调整方面，大货直营渠道持续优化，截至26Q2李宁大货门店6063家，同比净减少36家，其中零售渠道净减少66家，批发渠道净增加38家。研报预计公司将持续执行开大店、关小店及低效店的策略，短期对零售渠道形成冲击，期待消费好转及新店型拓展后同店改善。李宁YOUNG业务表现强劲，门店达1516家，同比净增81家，26Q2童装流水同比实现低双位数增长。
盈利预测与估值方面，研报预计公司2026-2028年归母净利润分别为29.41/31.59/34.11亿元人民币。看好公司有望借助洛杉矶奥运周期实现品牌与业绩势能向上，给予2026年15倍PE，对应合理价值19.69港元/股，维持“买入”评级。
风险提示包括宏观经济持续承压、行业竞争加剧、运营效率下降及品牌调性下降的风险。