金吾财讯 | 中国银河证券发布研报指，映恩生物-B(09606)是国内ADC全球布局龙头，自有四大技术平台，十余款ADC管线梯队完善。公司践行“平台+管线+全球临床”的CP²研发体系，与BioNTech、GSK、百济神州等跨国药企达成BD合作，总交易规模超60亿美元，展现全球同步开发能力。
研报核心逻辑聚焦公司管线梯度与IO 2.0联用战略。肿瘤管线方面，DB-1311（B7H3 ADC）凭高4Ig亚型选择性大幅降低ILD风险，一线mCRPC适应症进入全球III期，I/II期数据显示后线人群rPFS为11.3个月、OS为22.5个月，NSCLC与SCLC联用IO 2.0初步数据有望下半年读出。DB-1303（HER2 ADC）安全性可控，HER2阳性乳腺癌已递交上市申请，填补HER2低表达患者治疗空白。DB-1310（HER3 ADC）针对EGFR靶向耐药肺癌，多线人群ORR达43.5%。DB-1305（TROP2 ADC）联合双抗一线三阴性乳腺癌确认超高缓解率。创新管线中，全球首创自免ADC DB-2304靶向BDCA2，直击红斑狼疮未满足临床需求，已推进至IIa期。
公司另一大看点是ADC联合免疫双抗（IO 2.0）的先发优势。映恩与BioNTech正同步推进DB-1311/1303/1305与PD-L1/VEGF双抗BNT327的联用临床，覆盖多种实体瘤，2026-2027年将密集读出关键数据，无化疗联合方案有望重塑一线标准。同时，公司已就DB-1311向BioNTech发出行权通知，后续有望深度参与美国市场的开发及商业化。
财务方面，银河证券预计公司2026-2028年的营业收入分别为15.55/16.50/22.84亿元，归母净利润为-3.85/-3.05/-3.69亿元。根据DCF模型测算，公司合理市值区间为345.73-423.43亿元，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：研发管线进展不及预期的风险；产品商业化不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；出海进展不及预期的风险。