金吾财讯 | 东方证券发布研报指，特步国际(01368)主品牌二季度流水同比中单下降，上半年流水同比低单下降，相比一季度低单增长，二季度零售端明显承压。折扣水平与一季度持平，但渠道库存周转由一季度的4.5个月放缓至4.5-5个月，反映终端零售挑战。分渠道看，预计上半年线上流水表现优于线下。该行认为，特步品牌流水情况与行业基本一致，但为公司全年经营目标带来较大挑战。索康尼品牌方面，二季度及上半年流水同比分别实现低单和低双增长，低于年初市场预期。
研报判断，短期波动与品牌积极推进高端化策略有关，特别是主动严控电商折扣。在高端化策略指引下，2026年索康尼经营重点之一是提升品牌力与线下店效。6月于香港K11开设首家旗舰店后，预计下半年在北上广深等高线城市高端渠道将开出20-30家新店，通过持续开设大店好店提升品牌势能。中长期看，索康尼仍有望保持明显超越运动服饰行业大盘的增长。
基于上半年流水及行业形势，东方证券预计公司2026年经营面临一定挑战。考虑到主品牌DTC集中推进和索康尼高端化带来的费用投放，2026年盈利端压力大于收入。2027年开始预计公司将重新回归良好增长态势，中期看，该行对多品牌策略保持积极期待。
该行调整盈利预测，预计公司2026-2028年每股收益分别为0.44元、0.51元和0.56元。参考可比公司，给予2026年10倍PE估值，对应目标价5.06港元（1人民币=1.15港币），维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧、运动服饰消费复苏不及预期、新品牌增长低于预期。