金吾财讯 | 广发证券发布研报指，预测金山云(03896)26Q2收入维持高增，毛利率环比回升。报告预测公司26Q2收入达30.4亿元，同比增长29%，环比增长12%，增长主要受AI公有云业务驱动。预测经调整毛利率环比提升1.8个百分点至14.6%，随着集群交付完成，毛利率回升。预测26Q2经调整运营利润（OP）微正，经调整EBITDA率为34%。AI云需求强劲是核心增长引擎。报告预测26Q2 AI公有云收入环比增长19%至11.9亿元。非AI公有云受需求增长及存储涨价影响，预计实现双位数增长；行业云则维持稳健增长。
报告提及，公司已于6月12日公告上调产品价格，其中AI算力产品上调约15%-50%，存储产品上调约30%-50%。业务层面，MaaS业务高速增长，星流平台已接入Kimi最新模型K3、智谱GLM-5.2等模型供用户调用。此外，金山云近期正式发布星源AgentKit，定位为一站式智能体平台，旨在推动业务从对话式Chat向任务型Agent升级。
盈利预测与估值方面，报告认为当前AI算力需求旺盛但供给紧张，公司在手订单充足。上调全年收入预测，预计2026-2027年收入同比分别增长35%和34%，其中AI公有云业务收入同比增速分别为83%和65%。增长驱动力来自小米、金山体系加大AI投入，大模型及互联网客户推理需求提升，以及具身智能、智驾等客户强劲的训练需求。随着推理需求增长，非AI公有云增长回暖，行业云稳健发展。预计2026-2027年经调整毛利率分别为14.9%和15.6%，费用率继续收窄，2026年经调整OP将转正并逐步扩大。参考可比公司估值，给予3.0倍PS，对应合理价值9.84港元/股，维持“买入”评级。
风险提示：AI应用进程不及预期；资本开支快速提升致资金压力大；供应链依赖与供给不足；竞争加剧及降价可能拉低毛利率。