金吾财讯 | 国泰海通发布研报指，复合调味品行业具备长期成长性，竞争格局相对有序。颐海国际(01579)作为行业龙头，火锅底料、中式复调、方便速食三大业务并行，看好其在低市占率下的持续成长。
该行指出，公司经营效益持续优化。研发体系强调与需求深度绑定，销售团队具备产品选择权；营销人员考核注重“过程指标”，并采用以“增量”为核心的激励机制，有望驱动公司持续成长。
研报认为，关联方业务有望触底改善。该业务收入及毛利占比已降至较低水平，负面影响渐弱。同时，海底捞正进行门店结构优化、开放加盟、发力外卖及新业态孵化等调整，关联方业务存在改善预期。
第三方业务方面，2B与海外市场共同驱动快速成长。2B业务2023-2025年收入年复合增长率高达94%，未来有望通过大B精耕、小B扩展延续高增。海外业务方面，公司布局领先，2020-2025年收入年复合增长率为18.7%，在市场、产品、渠道端同步发力下，有望保持较快增长。
估值方面，报告认为公司价值被低估，当前对应2026年预测利润的市盈率约为13倍。同时，公司自2023年起分红比例提升至90%以上，当前股息率保持在6%以上，具备一定吸引力。
基于此，国泰海通维持颐海国际“增持”评级，预计公司2026-2028年每股盈利分别为0.93、1.02及1.10元人民币。考虑复调行业长期较高的成长性及公司持续优化的经营效益，给予一定估值溢价，按2026年25倍市盈率，给予目标价26.42港元。
风险提示包括：需求疲软、市场拓展不顺、原材料波动等。