8月18日，重组胶原蛋白龙头巨子生物（2367.HK）发布 2026 年上半年中期业绩公告。财报显示，2026年上半年巨子生物实现总收入约人民币29.18亿元，同比下降6.3% ；归属于公司权益股东的净利润约为人民币9.4亿元，同比下降20.5%；经调整净利润约为9.46亿元，同比下降21.5%。每股基本盈利从去年同期的1.14元降至0.89元，降幅达21.9%。
从盈利能力指标来看，巨子生物的毛利率从2025年中期的81.7%下滑至2026年中期的79.5%，同比下降了2.2个百分点。其解释称，这主要是由于产品矩阵扩容，拓展了敷料、精华之外的更多其他品类护肤产品，导致综合毛利率呈现结构性波动。
一边是研发管线持续突破、多款重磅医美器械产品获批落地，另一边是主业增长失速、营销费用高增、毛利率承压，这家曾经高速增长的胶原蛋白龙头，正处在旧周期调整、新周期尚未兑现的转型阵痛期。
“吞金兽”般的销售费用：吃掉利润的关键推手
深入分析利润下滑的构成，销售及经销开支的失控式增长是核心症结。报告期内，该项支出高达人民币12.67亿元，较2025年同期的10.586亿元增长了19.7%，销售费用率升至43.4%，每实现100元营收就要投入超43元用于品牌推广、达人投放、新品营销与自营渠道建设。
在收入收缩的背景之下，营销投入逆势扩张，直接放大了盈利端的压力。对比来看，巨子生物管理费用实现小幅压缩，研发投入4551.7万元，同比增长10.5%，研发费用率提升至1.6%，绝对投入规模仍处于行业中等水平。
分业务板块拆解，巨子生物的两大支柱“可复美”与“可丽金”均面临不同程度的增长困境。
“可复美”作为营收占比高达80.4%的绝对主力，报告期内销售收入为23.47亿元，同比下降7.7% ，单一品牌依赖度高的问题进一步凸显。虽然“可丽金”收入同比基本持平至4.99亿元，但未能填补主品牌的窟窿。
渠道端的变化同样折射现实困境。上半年巨子生物直销渠道占总营收76.6%，仍是绝对主力，其中DTC线上直销收入小幅下滑2.2%，巨子生物称自营店铺收入实现增长，但达播渠道收缩带来的缺口并未完全被自播、会员运营填补；经销渠道收入同比下滑13.2%，反映线下经销商订货趋于谨慎，线下消费环境偏弱叠加行业内卷，医用敷料业务面临不小竞争压力。线下直销实现4.2%小幅增长，可复美、可丽金体验店持续落地，但整体线下直销收入仅占总营收4.2%，线下渠道的规模贡献依旧有限，线上风险难以被线下有效对冲。
研发管线迎来突破，但第二增长曲线仍待兑现
尽管业绩承压，财报中也并非全无亮点。在传统功效护肤业务放缓之际，巨子生物的医美第二增长曲线进入落地阶段。
报告期内，巨子生物两款重磅医美针剂相继获批：2026年1月，用于改善面颊部平滑度的重组胶原蛋白和透明质酸钠复合溶液获批；6月，全球首款改善颈部皱纹的交联重组III型全长序列胶原蛋白填充剂获批。此外，可丽金首款械Ⅲ产品“753胶原针”也正式上市。这些高毛利产品能否在下半年放量，被视为修复利润表的关键变量。
基于618大促期间（可复美全渠道GMV同比增长超25%，可丽金增超30%）的回暖迹象，其管理层维持了全年收入增长10%及净利润持平的指引。对于刚刚经历业绩滑坡的巨子生物而言，这无疑是一场艰巨的硬仗。
但挑战同样客观存在。如今重组胶原蛋白赛道已经告别早期蓝海阶段，Ⅲ 类械证不再是少数企业的独家壁垒，多家同行企业陆续拿到注射类产品注册证，医美注射赛道即将迎来激烈竞争。巨子虽然拿到重磅械证，但医美机构、医生端的教育、渠道铺设需要持续大量资金投入，未来会持续产生营销费用压力，这条被市场寄予厚望的第二增长曲线，商业化落地效果还需要后续财报持续验证。