金吾财讯 | 东吴证券发布研报指，颐海国际（01579）2026年上半年实现收入33.47亿元，同比增长14.3%；归母净利润3.76亿元，同比增长21.4%；毛利率33.6%，同比提升4.1pct。第三方与关联方收入均实现双位数增长，盈利改善主要受益于原材料价格下降、生产效率提升及产品折扣费用减少。
分品类看，火锅调味料、复合调味料、方便速食收入分别为19.24亿元、5.64亿元、7.94亿元，同比增长14.3%、14.7%、11.9%。火锅调味料第三方收入11.14亿元，同比增长20.5%，受火锅蘸料、牛油及番茄底料升级和渠道定制推动。复合调味料第三方收入4.64亿元，同比增长3.0%，毛利率同比提升8.5pct。
第三方与关联方共同增长，第三方毛利率改善更为明显。第三方收入23.45亿元，同比增长13.7%，毛利率41.8%，同比提升5.7pct；关联方收入10.01亿元，同比增长15.9%，主要受海底捞外卖及第二品牌发展带动，公司同时加快拓展其他大B及小B客户。
渠道方面，直营商超收入3.54亿元，为新增贡献；经销商收入同比下降6.1%，主要因公司收回KA业务改为直营、直管和直配，并非终端需求同幅下降。区域方面，华南市场收入16.90亿元，同比增长15.5%；第三方海外渠道收入2.79亿元，同比增长46.8%。
考虑到营销及汇兑略有扰动，东吴证券调整2026-2028年公司归母净利润预测至9.65/10.75/12.30亿元（原值9.60/10.59/11.73亿元），同比增长13%/11%/14%，对应当前PE15x、14x、12x，考虑到关联方超市场预期修复、第三方维持稳健，维持“买入”评级。
风险提示包括食品安全、竞争加剧、原材料价格波动。