金吾财讯 | 华创证券发布研报指，华润饮料（02460）2026年上半年实现营收54.6亿元，同比-12.1%；净利润5.92亿元，同比-26.4%。业绩压力仍存，但公司主动推进经营调整，降幅环比已有收窄。
分业务看，26H1包装饮用水实现营收48.38亿元，同比-7.9%，降幅较2025年收窄。其中小规格、中大规格、桶装水分别同比-9.9%、-5.4%、+1.0%。根据尼尔森数据，26H1包装水行业销量/销售额分别同比-4.9%/-7.3%，公司收入降幅与行业基本匹配。饮料业务实现营收6.17亿元，同比-35.4%，主要系公司主动推进渠道及价格管理调整、优化库存健康度所致，调整后业务健康度已明显提升，且至本清润、佐味茶事等核心系列持续推进产品创新，后续饮料业务有望改善。
财务方面，26H1毛利率为47.6%，同比+0.9pcts，受益于销售折扣减少及产品结构变化。销售费用率同比+2.3pcts至32.7%，主因收入下滑叠加策略性增加营销资源投入；管理/研发费用率同比+0.3/+0.23pcts。H1净利率同比-2.1pcts至11.1%。
经营层面，公司下半年将延续多维度调整节奏。渠道端扩大传统渠道扁平化改革，加速布局即时零售、前置仓、家庭渠道等新兴场景；产品端包装水与饮料板块差异化新品持续落地；盈利端推进降本增效、物流优化、数字化提效等举措。整体来看，公司主动调整方向明确且初步成效已逐步显现。
短期业绩承压，紧盯调整进度，维持“推荐”评级。26H1外部环境叠加公司主动调整，业绩端仍有压力，随着内部改革调整加快，经营有望逐步企稳，给予公司26-28业绩预测8.7/10.0/11.3亿元（前值8.8/10.7/12.5亿元），对应26-28EPE分别17/15/14倍。公司公告26-28年固定股息计划，承诺年度每股分红不低于0.37元人民币，对应股息率4.9%，同步启动不超过5.3亿港元的股份回购注销计划，建议紧盯调整进展，维持目标价8.5港元，对应27年17倍PE，维持“推荐”评级。
风险提示：行业竞争加剧，饮料培育不及预期，降本增效不及预期，成本大幅上涨。