金吾财讯 | 国投证券国际发布研报指，美团（03690）2026年二季度收入及利润均超预期，核心本地商业经营利润超市场预期20亿元人民币，外卖UE转正，到店酒旅OPM环比明显提升。该行预计三季度外卖UE因季节性因素环比回落，但长期修复潜力维持不变。维持目标价120港元及“买入”评级。
二季度总收入1,046亿元人民币，同比增14%，超该行及彭博一致预期3%/4%。其中核心本地商业收入同比增10%，新业务收入同比增25%，分别超一致预期4%/2%。经调整经营利润39亿元人民币，大幅优于一致预期；核心本地商业经营利润57亿元人民币，同比增52%，优于一致预期的36亿元人民币，环比扭亏为盈。新业务亏损17亿元人民币，同比及环比均有收窄，优于一致预期。经调整净利润25亿元人民币，同比增69%，环比扭亏为盈，显著高于一致预期的3.4亿元人民币。
核心本地商业方面，配送收入同比增13%，商家服务收入同比增4%，商品销售收入同比增79%。外卖核心用户粘性增强、订单结构优化、AOV同比增长，单均盈利约0.2元人民币；闪购核心用户订单频次延续提升，估算二季度订单量及收入增速维持在约20%水平；到店酒旅估算收入同比增8%，经营利润率环比回升至30%，为核心本地商业利润超预期的核心驱动。
新业务方面，商品销售占新业务收入比提升至70%，受益于小象超市、快乐猴及Keeta的增长。Keeta在中国香港进入稳定盈利阶段，于今年7月沙特市场实现单月盈利，用时22个月转正，快于中国香港的29个月；巴西聚焦圣保罗。
该行预计三季度收入同比增19%，核心本地商业收入同比增14%，外卖收入增速加速，但经营利润因季节性投入环比下降，仍维持正向UE。预计全年总收入同比增14%，核心本地商业全年经营利润124亿元人民币，新业务亏损73亿元人民币。
基于2027年盈利预测估值，维持SOTP目标价120港元，对应：1）核心本 地商业15.0x 2027E经营利润市盈率（维持不变），2）新业务1.0x 2027E市销率（维 持不变），3）按11% WACC假设贴现至当前。2季度外卖UE修复及到店酒旅利润 率均好于预期，外卖UE存在季节性波动，但长期修复潜力不变，看好公司外卖份 额稳定、到店酒旅渗透率空间、及杂食零售长期增量潜力，维持买入评级。
风险包括宏观消费预期疲弱、竞争持续激烈周期长于预期、外卖UE恢复缓慢。