金吾财讯 | 国盛证券发布研报指，岚图汽车（07489）上半年利润承压，主要受碳酸锂、内存等上游成本上涨影响。公司26H1交付76264辆车，同比增长35.9%；收入同比增长42.4%至182亿元，其中乘用车收入165亿元，占比91%。上半年毛利率为17.7%，同比下降3.7pct。销售费用/管理费用/研发费用合计约44亿元，归母净亏损约3.9亿元，归母净亏损率2.1%。该行预计下半年随着销量增长，毛利率有望环比改善。
产品与渠道方面，公司上半年完成岚图梦想家冠军版上市、泰山Ultra量产交付及黑武士版上市、泰山X8上市。泰山X8于5月上市，插混版6月开始交付、纯电版7月开始交付；纯电SUV追光S于8月15日上市。后续还将推出智尊豪华MPV梦想家9及改款车型。渠道上，截至2026H1公司已在全国170个城市设立509家销售门店，累计上线138座品牌超快充站，覆盖32个城市。
海外市场方面，公司围绕“深耕欧洲、布局中东、进军右舵市场”推进产品导入，已进入海外40个国家和地区，建成240多家海外销售网点。欧洲市场将依托东风与Stellantis的合资合作，由岚图负责高端车型导入，借助Stellantis渠道与产能实现“技术换市场”。右舵市场以香港为战略支点，梦想家右舵版计划年内在全球上市。
H股全流通方面，公司当前内资股占总股本约75.94%，H股占比约24.06%。中国证监会已受理将15.07亿股内资股转换为H股的备案申请，约占总股本41%。倘若审批通过，H股占比将提升至65%左右。该行指H股全流通审批通过是岚图汽车入通的前提条件，建议重点关注相关资本运作。
根据公司产品推进节奏，国盛证券预计公司2026-2028年销量分别为20/27/30万辆，收入为499/775/894亿元，归母净利润为1.2/20.8/37.1亿元，调整后归母净利润分别为2.5/22.7/39.4亿元，调整后归母净利润率分别为0.5%/2.9%/4.4%。公司当前股价对应0.2x/0.1x2026/2027年PS、3.7x2027年PE，估值较低。考虑到公司的流动性折价、企业规模相对较小等估值因素，保守给予公司0.3x2026年PS，目标市值175亿港元、目标价4.7港元，维持“买入”评级。
风险提示：上游材料涨价超出预期的风险，新车型节奏或表现不及预期的风险，竞争激烈的风险，低流动性风险，H股全流通不及预期的风险，假设与测算风险。