金吾财讯 | 英伟达（NVDA）早盘股价扬升，最新涨2.5%，报222.8美元，成交额52亿美元。
消息面上，摩根大通最新研报提及，英伟达管理层在近期投资者会议上表态，28财年70%的同比增长目标并不是需求端的增长上限；倘若不受产能供给限制，公司业务增速本可以突破100%。这也说明压制英伟达业绩的主要矛盾，已经从市场担忧的需求持续性，转变为产能供给能力。
AI行业需求仍在高速扩张，同时内部需求结构已经出现明显切换。大约18个月以前，英伟达训练业务与推理业务收入占比基本持平，现如今推理收入已经超过训练业务，占比还将继续走高。另外，新兴云服务商带来的AI算力基础设施收入占比已经突破50%，增长驱动力由传统大型云厂商，向更广阔的AI算力生态扩散。
供给能力成为英伟达能否释放更高业绩的决定性因素。管理层直言先进制程晶圆与存储器是当下两大核心瓶颈，公司正持续和台积电、美光、SK海力士、三星多方协作，推动产能扩张。当前HBM依旧处于紧缺状态，一旦核心零部件供给得到缓解，被产能压制的大量订单有望释放。
客户结构层面也缓解了市场对于英伟达过度依赖头部客户的顾虑。按终端消费口径统计，OpenAI与Anthropic合计约占英伟达业务的20%，预计28财年或将抬升至25%；但新兴云服务商在AI算力基础设施收入当中占比已经超50%，客户来源更加多元。