金吾财讯 | 申万宏源发布研报指，深圳国际（00152）2026年上半年实现营业收入82.30亿港元，同比增长23.0%；归母净利润亏损2.21亿港元，去年同期为盈利4.90亿港元。收入增长主要得益于港口供应链业务收入显著增长及多个新物流港项目投入运营带来的新收入贡献；归母净利润亏损主要由于投资物业录得公允价值变动损失及持有50%权益的联营公司由盈转亏，此外上半年暂未录得土地整备及开发利润和资产置入基金相关收益。
分部业务方面，物流业务实现收入11.79亿港元，同比增长19%，股东应占亏损约2200万港元，其中物流园业务股东应占盈利同比下降88%至657万港元，主要受市场下行压力导致若干物流港项目录得公允价值变动损失，叠加新投营项目仍处培育阶段；物流服务业务通过成本管控及经营效率提升，股东应占亏损收窄至2857万港元。港口业务实现收入27.75亿港元，同比增长99%，但股东应占盈利同比下降12%至1059万港元，受行业竞争加剧导致毛利受压及新项目培育期影响。收费公路业务实现收入25.53亿港元，同比下降3%，净利润同比增长9%至11.48亿港元。大环保业务因财务资产录得公允价值变动损失，录得净亏损5888万港元。
物流园转型升级方面，华南物流园转型升级项目02-20-03号留用土地价值释放预计下半年带来利润弹性。申万宏源测算华南物流园转型整体项目预计共贡献税后收益超156.58亿港元，其中整体土地整备税后收益约116.74亿港元，整体商品住房开发收益预计39.84-46.56亿港元，整体业绩释放期预计6-8年。物流资产证券化方面，新项目当前在积极推进中。
考虑公司物流园转型土地整备收益及物流港资产证券化项目近两年确认的时间节奏后延，申万宏源下调26-27年盈利预测并上调28年盈利预测为18.33/15.70/33.10亿港元（原盈利预测为28.20/27.50/32.19亿港元），华南物流园转型升级项目整体业绩释放预期不变，按照分红比例50%测算，当前对应股息率分别为7.2%/6.1/12.9%。考虑公司分红稳定，随着土地增值和物流港资产证券化推进，房地产销售带来资金使用效率提升，后续分红比例维持，当前公司PE估值7x，具备低估值高股息特征，估值有望向历史均值修复，维持“买入”评级。
风险提示包括宏观经济不及预期、物流园转型升级土地确认进度不及预期、房地产销售不及预期及分红比例不及预期。