金吾财讯 | 国信证券发布研报指，泡泡玛特（09992）2026年上半年实现收入171.73亿元，同比增长23.8%；期内溢利51.00亿元，同比增长8.9%；经调整纯利51.56亿元，对应经调整纯利率30.0%，同比下降3.9个百分点。
利润增速低于收入增速，主要受海外渠道调整、原材料价格上涨及汇率波动影响。公司2026H1毛利率为69.7%，同比下降0.6个百分点；经营溢利67.25亿元，同比增长11.3%。报告期录得汇兑损失7.20亿元，上年同期为汇兑收益1.20亿元；销售及管理费用分别同比增长23.1%/20.3%，整体增速与收入增长基本匹配。
中国市场表现亮眼。2026H1中国市场收入122.01亿元，同比增长47.3%，收入占比提升至71.0%。线上渠道收入47.79亿元，同比增长62.7%，其中抽盒机、抖音平台分别增长83.3%/74.0%；线下零售店收入60.90亿元，同比增长38.2%，净增12家门店至455家。
毛绒品类延续高增，IP矩阵持续扩容。2026H1毛绒产品收入98.25亿元，同比增长60%。报告期内共有11个艺术家IP收入超过1亿元，其中THEMONSTERS、MOLLY、SKULLPANDA收入分别为44.54/26.50/16.33亿元；多IP毛绒新品持续推出，进一步拓宽IP商业化边界。海外业务短期承压。2026H1亚太、美洲收入分别同比下降9.7%/16.5%，主要受线上渠道调整影响；全球门店净增46家至676家，其中美洲、欧洲分别净增22/9家。全球累计注册会员突破1亿人；期末现金及现金等价物124.42亿元且无银行借款。
国信证券维持泡泡玛特“优于大市”评级，预计2026-2028年归母净利润分别为170.4/208.9/250.6亿元，同比增长33.4%/22.6%/19.9%。当前股价对应PE=10.9/8.9/7.4x。该行认为公司IP运营能力得到持续验证、海外渠道成长、多元业态扩展有望提升IP运营深度，当前估值具备上修空间。