作者丨林佳怡
编辑丨张恺翀
海底捞的股价，又跌出新低。
9月9日，海底捞股价盘中一度重挫超12%，最低触及10港元，创2024年8月以来新低。
截至今日收盘，股价报10.34港元，跌幅超9%，成交额约37.81亿港元。
这次股价异动背后，是一笔来自大股东的大额减持。
老板前脚增持，老板娘后脚套现
据外媒报道，海底捞董事长兼CEO张勇的妻子舒萍，计划通过瑞银以每股10.6至10.7港元的价格出售2.59亿股股份，这一价格较前一交易日收盘价11.38港元折让约6.7%。
9月9日开盘前，市场已经出现多笔大宗成交，涉及金额约27.5亿港元。
按照海底捞约55.74亿股的总股本计算，这2.59亿股约占公司已发行股份的4.6%、自由流通量的约12%。
此前，张勇与舒萍二人合计持有海底捞约9.3%的股份。也就是说，这一笔交易几乎相当于把夫妻二人手里的股份削掉了一半。
值得一提的是，就在今年5月，为了提振市场信心，张勇还以平均每股13.39港元的价格增持1135万股海底捞股份，耗资约1.52亿港元。
老板前脚增持1.5亿，妻子后脚套现27亿，时间差不过几个月，市场自然会产生各种质疑。
市场猜测，此次减持可能与内地近期出台的离岸信托税务新规有关，新规要求居民须在90日内申报及结清相关税项。
而海底捞方面则回应称，这是股东个人的财务安排。
对于此次减持，摩根士丹利也在第一时间对此作出点评，认为此次大股东减持令人意外，并指出短期内可能给市场情绪带来压力。
不过，大摩并没有因此改变对海底捞的长期判断，仍维持“超配”评级，并将目标价维持在16.50港元。
股价大跌，不只是老板娘减持的锅
老板娘一次性减持2.59亿股，而且折价成交，在海底捞股价今年以来已经持续走弱的情况下，无疑进一步放大了投资者的悲观情绪。
但更让投资者心里没底的，是海底捞自身的发展状态。
8月25日，海底捞发布了2026年中期业绩。表面看成绩不错：上半年营收223.37亿元，同比增长7.9%；核心经营利润25.13亿元，同比增长4.4%。
但细看之下，归母净利润仅17.67亿元，同比微增0.47%，实打实的“增收不增利”。
拆开来看，问题更明显——海底捞的堂食主业正在持续收缩。
上半年，海底捞餐厅经营收入178.37亿元，同比下降约4%，占集团收入的比例也从去年同期的89.8%下降至79.9%。
门店数量也在减少。截至6月底，海底捞品牌共经营1389家餐厅，其中自营餐厅1290家，相比去年同期的1322家减少32家。
真正拉动收入增长的，是外卖业务和新品牌。
今年上半年，海底捞外卖收入达到20.51亿元，同比增长121.2%，占集团收入的比例从4.5%提升至9.2%，已经成为增长最快的业务。其他餐厅经营收入则达到12.71亿元，同比增长113.1%。
包括外卖、其他餐厅以及调味品等业务在内，非传统海底捞餐厅经营收入占集团总收入已经超过20%。
但外卖和副牌都是低毛利业务，正在拉低整体利润率——上半年毛利率同比下降1.77个百分点至58.41%。
同时，外卖扩张带来的平台开支不断推高费用，上半年其他开支同比增长38.9%至15.1亿元。
换句话说，海底捞正在用低毛利的新业务撑住整体规模，给火锅主业争取时间进行调整和转型。
但就目前来看，新业务贡献的利润，远不足以填补主业下滑留下的窟窿。
结语
从板块层面来看，海底捞的大跌更像是一根导火索，引发了市场对整个餐饮板块的估值焦虑。
9月9日，餐饮消费股几乎集体承压：海伦司盘中一度跌超8%，颐海国际、古茗跌超4%，九毛九跌超3%，华住集团也一度跌超2%。
从火锅到酒馆，从茶饮到酒店，无一幸免。
当海底捞这样公认的"消费龙头"都交出一份增收不增利的中报，叠加创始人家族大手笔套现，市场不得不重新审视餐饮赛道的估值溢价。