智通财经APP获悉，软件巨头Adobe(ADBE.US)周四盘后公布了第三财季成绩单——营收67.6亿美元创历史新高，调整后每股收益6.13美元双双碾压华尔街预期，“AI优先”产品年度经常性收入同比增长超150%，月活跃用户首次突破10亿大关。然而，第四财季业绩指引不够惊艳，引发股价下跌2%。
Q3成绩单：数据无可挑剔，全面碾压预期
截至8月28日的第三财季，Adobe各项核心指标全线超越市场预期：
订阅收入占总营收比例已超过97%，Adobe的商业模式仍高度依赖经常性收入。剩余履约义务(RPO)达221.6亿美元，同比增长13.1%。
从客户结构看，商业与个人用户订阅收入19.1亿美元(同比+16%)，创意与营销专业人士订阅收入46.5亿美元(同比+13%)，增长动力均衡。
AI商业化的里程碑：Adobe披露“AI优先”产品ARR同比增长超150%，Firefly ARR接近3亿美元，Acrobat AI Assistant付费用户同比增长超150%。创意与生产力解决方案月活跃用户数突破10亿，为Adobe历史上首次达成这一规模。
Q4指引略逊于预期：2%跌幅背后的市场焦虑
尽管Q3表现无懈可击，但Q4指引成为了市场情绪的转折点。
Adobe预计第四财季营收在68.0亿至68.5亿美元之间，区间上限仅与分析师预期的68.5亿美元持平，中值68.25亿美元略低于共识预期的68.4亿美元。调整后每股收益指引6.30至6.35美元，与市场预期的6.33美元基本持平。
公司同时上调全年指引：预计2026财年营收265.8亿至266.3亿美元，高于此前265亿至266亿美元的指引;全年调整后EPS上调至24.45至24.50美元。
然而，这份“超预期+上调指引”的组合拳，未能说服投资者。盘后股价下跌约2%。这种“业绩超预期却遭遇抛售”的现象，根源在于Adobe正面临一场关于其长期生存逻辑的信心危机。生成式AI的出现使得用户无需使用Adobe昂贵的专业软件即可轻松制作视觉媒体，而许多最流行的新型AI工具——从OpenAI的Sora到MiniMax Design——均出自竞争对手之手。
“AI双刃剑”：既是增长引擎，也是生存威胁
Adobe当前的核心矛盾，在于其同时身处AI叙事的受益端与受害端。
受益端：Adobe的AI商业化正在加速。AI优先产品ARR同比增长逾150%，Firefly用户从免费转向付费时展现出显著的生成积分消耗，创造了基于使用量的新收入模式。Adobe创意代理(Creative Agent)进一步扩展了这一模型，代理使用通过现有的积分消耗框架实现变现。在企业端，客户体验编排AI优先ARR同比增长四倍，GenStudio ARR增长超25%。
受害端：AI原生工具的崛起正在从根本上动摇Adobe的定价权。OpenAI近期更新广告政策，禁止合作伙伴为其图像和音频生成产品投放与ChatGPT内部功能竞争的广告，Adobe被确认为直接受影响企业之一——这切断了Adobe独立AI创意工具的一个重要获客渠道。与此同时，微软365 Copilot付费席位已突破3000万，赛富时e的Agentforce ARR超过10亿美元，两大巨头正在从生产力和企业工作流两端对Adobe形成夹击。
管理层动荡：CEO交接期的战略不确定性
加剧市场焦虑的另一重因素，是Adobe正处于一场关键的管理层过渡期。
公司上周宣布，任命内部高管Anil Chakravarthy为下一任CEO，将于12月1日生效，接替执掌Adobe近20年的Shantanu Narayen。Chakravarthy此前负责客户体验编排与全球外勤业务，该部门规模远小于公司旗舰创意部门——这一选择令部分投资者感到意外。被视为CEO热门人选的创意与生产力业务总裁David Wadhwani将于9月27日离职。此外，公司仍在寻找首席财务官——现任CFO Dan Durn于6月离职，高级副总裁Steve Day担任临时CFO。
Emarketer分析师Grace Harmon指出：“疲软的第四季度业绩预测引发了人们对Adobe将如何继续参与竞争以及其新任CEO将采取何种战略的疑问，因为AI正在重塑创意软件市场。”Chakravarthy在财报电话会上阐述了他的战略方向：将Adobe从传统创意工具公司转型为面向企业客户的“代理式软件”平台，在创意、生产力和客户体验三个维度提供AI驱动的解决方案。
分析指出，此次CEO交接形容为“Adobe历史上最重要的一次领导层更迭”——在生成式AI重新定义“创意”的时代，这位内部晋升的资深高管能否带领Adobe守住王座，将是未来数个季度最大的看点
结论：Adobe的“AI十字路口”
从任何传统指标来看，Adobe的Q3财报都堪称完美——13%的营收增长、20%的EPS增长、275亿美元的ARR、10亿月活用户、AI产品ARR增长150%。然而，在AI重塑创意软件市场的历史性转折点上，投资者正在为一个根本性问题定价：Adobe的护城河，能否抵御AI原生工具的冲击?
汇丰银行认为市场高估了这一冲击，Adobe的用户黏性和工作流深度嵌入构成了难以复制的竞争壁垒。美银证券则认为AI正在持续侵蚀Adobe的增长动能。两种判断的差距，正是当前约249美元股价所反映的“不确定性的价格”。
12月1日，Chakravarthy将正式接任CEO。他的任务不仅是延续纳拉扬留下的转型答卷，更是要构建Adobe在AI时代的全新回答。对于投资者而言，下一份财报和Chakravarthy的首次战略发布，将是检验“Adobe能否证明其AI护城河”的关键窗口。
看空阵营以美银证券为代表，恢复覆盖时给予“跑输大盘”评级和190美元目标价，认为廉价生成式AI工具威胁取代其核心软件业务，并削弱长期定价能力。摩根士丹利将评级下调至“减持”，目标价从365美元大幅砍至240美元。Stifel维持“持有”评级，目标价225美元。
看多阵营以汇丰银行为代表，将评级上调至“买入”，目标价308美元，认为“市场高估了AI设计工具带来的负面影响，当前风险回报比已偏向有利方向”。招银国际维持“买入”评级，目标价从350美元下调至300美元，指出Adobe的AI产品动能强劲且估值具吸引力。
据MarketBeat统计，当前华尔街对Adobe的共识评级为“持有”，平均目标价约280美元——较当前约249美元的股价仅隐含约12%的上行空间。7位分析师给予“买入”，21位“持有”，5位“卖出”——这一分布本身就反映出市场对Adobe未来走向的深度分歧。