2018年底，云沐团队第 一次接触到燧原科技。
彼时，正处在创投行业互联网和消费投资的末期，但云沐团队已经布局了多个科技赛道，从工业机器人到AI技术、从智能硬件到半导体。随着研究的深入，他们正对全球算力格局进行审慎的产业扫描。沿着智能硬件和半导体产业链一路向下梳理芯片设计、制造到算力基础设施，逐层拆解，数字大芯片就这样进入视野：市场规模大，技术壁垒高，是半导体领域“皇冠上的明珠”。
燧原科技，便是在这个产研体系下筛选出的首批潜在标的之一。
那年，清华EE85班出身的赵立东，与AMD前同事张亚林在上海创办燧原科技。很快，云沐团队走进燧原，投在了公司芯片流片之前。此后，云沐资本又三次加码，一路陪伴燧原至今。
今天（9月11日），燧原科技正式登陆科创板，开盘大涨，市值一度冲破2000亿元。一家“水下”基金重仓中国硬科技的长期主义故事，浮出水面。
始于八年前
云沐团队依然记得八年前那个冬天。
2018年底，经由清华校友圈和产业网络，他们接触到由赵立东、张亚林联合创办的燧原科技。两位创始人都曾任职于AMD赵立东曾参与创立AMD中国研发中心，张亚林曾是AMD全球芯片研发的主要负责人之一。
那时，大模型浪潮尚未爆发，英伟达的算力价值还更多体现在游戏显卡。但云沐团队已跟踪AI和半导体赛道近一年，也从芯片设计到制造、算力基础设施逐层拆解过全链条，系统跟踪GPU、ASIC、FPGA等多条技术演进路线。
越往深处走，一个判断越发清晰：数字大芯片正酝酿着前所未有的产业需求，尤其在国际地缘政治的背景下，AI芯片的国产替代方兴未艾。
燧原科技由此进入云沐团队的研究标的池。差异化的全栈式自主创新方案让人耳目一新，两位创始人的AMD核心研发履历也为技术路线提供了强背书，很快便被推上了当时的投决会。
但这场决策并不轻松。
那时的燧原尚处在极早期，第 一颗芯片还未流片没有产品，没有收入，更不用说成规模的客户订单。要知道，一颗芯片从设计到流片，动辄烧掉数百万美金，一旦失败，前期投入可能全部归零。
为此，大家一直在反复讨论同一个核心问题：中 美之间AI芯片的差距到底有多大？国家资源和人才会不会往这个方向持续倾斜？
讨论层层深入。从一开始的技术评估，到产业格局推演，再到团队能力的校验，他们逐渐形成一个共识：AI芯片的国产替代，不是“要不要做”的问题，而是“什么时候会加速”的问题。而燧原团队，恰恰是在这个窗口期里，少数具备从底层架构到产品落地全链条能力的全建制创业团队之一。
最终，云沐团队联合关联方在A轮投进了燧原科技。“当时我们看重两件事：赛道的长期天花板，和创始团队的底色。”如今复盘这笔投资，云沐团队总结出一个洞察：早期硬科技投资很难用短期营收或产品指标做评判，更多考验的是对技术趋势的判断，以及对人、对组织的信任。
四轮重仓
时间的回响
燧原后来的发展，印证了云沐最初的判断。
2019年12月，公司推出第 一代云端AI训练芯片“邃思1.0”及训练加速卡“云燧T10”，实现了国产高端AI芯片的关键突破。此后，邃思2.0二代训练芯片、邃思2.5二代推理芯片，以及云燧T20、云燧T21、云燧i20 AI加速卡及模组相继问世，云燧智算机也在2022年9月发布。
但硬科技创业注定不会一路坦途。2022年底，一级市场对芯片项目的出手明显谨慎下来。不畏浮云遮望眼，云沐资本团队在详尽的调研后依然坚持自己的判断：燧原的技术路线和产品节奏仍在按预期推进并验证，那么外部情绪的波动，就不构成改变决策的理由。
2023年9月，燧原科技D轮融资近20亿元。那一轮由国方创投领投，云沐资本联合关联方，进一步加注。在当时的市场背景下，这笔融资被赋予了更多意义多年后，不只云沐团队，连创始人赵立东提起这一轮，都感慨良多。
越过低谷，燧原科技重回快车道。2024年AI加速卡及模组销售量近四万张，同年发布第三代邃思320及AI加速卡及模组燧原S60，业务里程碑一一落地，云沐资本也在E轮、Pre-IPO轮毫不犹豫继续加投。
如此，从A轮开始直至IPO，云沐资本及其关联方成为继腾讯之后，另一股长期坚定看好燧原科技并持续加注的力量。云沐资本及其关联方累计投入超10亿元人民币，其中，云沐资本团队投资超1亿，对于成立刚满三年，2018年起重点布局私募股权投资业务的初创机构而言，已属重仓。
资本之外，他们还做了很多。
2025年DeepSeek横空出世，各大国产AI芯片厂商加紧推进模型适配。云沐资本第 一时间牵线烽火通讯，带领燧原团队奔赴武汉做技术交流，推动芯片在一体机上的部署适配。2026年，他们又持续推进燧原科技与国内头部数据中心运营商的合作，为公司的业务发展坚持不懈地贡献自己的力量。
这场协同也带来了双向的认知增益。在与燧原科技携手共进的这些年，云沐资本切身感知到国内智算中心部署、大模型落地过程中的真实痛点。这些来自一线的产业认知，后续被复用在投资沐曦、物奇微电子等同赛道项目的研判中，形成了跨项目的经验沉淀。
“一笔成功的投资，一定要相信被投企业能够经历周期、成功走出来。”回头望，即便身处行业寒冬，云沐资本并未被短期市场情绪裹挟。行至今日，当燧原科技叩开科创板大门，云沐团队这份长达八年的笃定，也终于等来了回响。
一家「非共识」基金的投资哲学
燧原一役，恰好照见了云沐资本的投资底色。
2018年，云沐资本创始团队首次合体，并决定将业务投向彼时方兴未艾的私募股权基金。创始团队的背景多元化，大部分都是全球头部理工科高校毕业，兼顾海外创业投资经历，在机械、工程、半导体等领域积累了丰富的经验。浸染多年的理工科思维让他们在高新技术领域游刃有余，更为重要的一点，他们坚信大国竞争、科技站位、中国的科技不可能缺位。
风险投资行业讲究回报，他们身上依然散发着一种独属于理工科的浪漫先相信技术，再用市场和资本的语言，慢慢表达和验证这份相信，最终收获时间的馈赠。“从第 一天起，我们就是冲着参与中国科技浪潮去的。”这句话，也锚定了整个团队的方向。
长期跟踪产业，云沐资本沉淀出一条自己的逻辑主线未来五年甚至十年，哪些产业需求将持续增长，哪些核心环节将发生技术替代，哪些过去依赖外部供给的能力正在中国市场重新建立。
而这一切的起点，始于PMF（Product Market Fit，产品市场匹配度），简单概括即“需求”。在他们看来，需求是所有价值的起点。没有真实需求，技术只是空中楼阁；需求不够大，再优秀的企业也长不成参天大树。
这个判断看似朴素，却贯穿了他们的所有决策。
抽丝剥茧，云沐资本的投资方法，是一套自上而下研判产业趋势、自下而上校验企业能力的双重框架。他们习惯从终端需求出发，向上游拆解技术路线、供应链结构与商业化路径，判断价值最终会沉淀在哪些环节。
但赛道对了，不等于企业都能穿越周期。云沐资本的解法，是把每一个标的放回产业链的上下游关系里，放在技术演进的脉络中去做判断。然后，在“中国具备人才供给、同时拥有资本化可能性”的交叉点上，做出选择。
“从产业中来，到产业中去。”这是云沐资本贯穿始终的方法论早期项目，他们看技术路线、团队底色和潜在市场空间；随着企业长大，便持续跟踪产品成熟度、客户质量、订单兑现与规模交付能力，一步步验证，一步步加注。
他们相信，一笔好的投资带来的不只是回报，还有对产业链关系、人才结构和客户需求的更深理解。这种积累会叠加成“认知复利”，让下一次判断更准一点。
而在这个过程中，他们始终把真诚判断当作产业投资的一种铁律，近乎执拗，“明明是一个只值十个亿的需求，非得吹出一千亿，我们做不到。”这串逻辑推演下来，链条清晰，决断也坚定。这份清醒和克制，某种程度上也成为了他们最 大的“风控”。
创投周期浮沉，硬科技更是一场漫长的远征。在这个所有人都在谈论“耐心资本”的时代，云沐资本保持着一份难得的清醒：长期主义不等于无条件死守，而是在最初判断之后，持续通过技术、产品、客户、组织和市场表现进行验证。
这一切最终还是回到了需求本身。他们强调的，从来不是“投得早”或“持有时间长”，而是当企业的长期方向没有改变、核心能力不断增强、产业逻辑持续兑现时，哪怕外部环境短期波动，云沐资本依然选择同行，甚至加注。
正是这种理念与定力，让云沐资本在多个硬科技赛道同时开花结果。如今，portfolio里已有一串名字：沐曦、云从科技、燧原科技、星际荣耀、翼菲科技、颂拓SUUNTO、绿米Aqara、物奇微电子、汉图科技、星迈创新、华秋智联......它们分布在硬科技产业链的多个环节，乍看彼此独立，但在云沐团队的视角里，它们共享同一个逻辑那些最初被认真对待的需求，正在一点点被兑现。
敬畏周期，保持克制
创投的潮水涨落，总比想象中更快。
放眼市场，AI大模型、具身智能、量子计算、商业航天、可控核聚变等热门赛道，融资轮次不断前置，估值动辄百亿。投资人稍有犹豫，项目便被抢走，连尽调的机会都很难拿到。一时间，追共识、抢份额，成为市场的主旋律。
云沐团队也坐过那些明星创业公司拥挤的会议室，感受过同样的压力。但他们保持着另一种节奏。当赛道的估值已远超产业实际的商业化进展时，即使方向正确，他们也会选择暂时观望不是不认可，而是价格与价值的错位，让风险回报比失去了吸引力。
这种判断力，来自对产业趋势的长期追踪和对自身能力边界的清醒认知。在他们看来，一个行业是否值得投入，不在于它当下有多热闹，而在于它是否具备真实的需求基础，以及估值与产业阶段之间是否存在合理的匹配。
但克制，并不意味着不行动。他们依然把精力放在那些需求明确、估值尚未被共识充分定价的领域。正如在AI算力尚未成为显学的时候，他们布局了燧原；在商业航天还未被广泛关注时，押注了星际荣耀等等。
中国硬科技道阻且长，陪伴成为一家GP最朴素也最漫长的功课。
毕竟，资金只是企业存活的基础，商业化落地、打通上下游生态，才是硬科技创业与投资真正的关卡。出身理工科的云沐团队深谙其中逻辑。他们不满足于在会议室里听汇报，而是把自己放回产业链中，理解企业的真实处境。
一个个真实赋能浮现眼前：物奇微电子急需第 一个品牌客户时，云沐团队帮它对接了猎声科技；华秋智联需要补齐产业能力时，他们陪它完成了关键并购；燧原最需要市场信心的时候，他们选择加仓。
“这一轮科技浪潮里，注定会有一些行业最终落不了地。”云沐资本创始合伙人叶天云的提醒平静而笃定。那些身处长周期、高风险赛道上的企业，需要的不只是钱，更是身后投资基金长期主义的信任。而这种信任的前提，是诚实地面对产业规律，算得清每一笔账，在寒冬中依然持续加注的判断力，以及在非共识中坚持陪伴的定力。
“我们没打算做一家覆盖最广、规模最 大的机构。”叶天云说。比起赛道清单的长度，他和团队更在意另外三件事：能不能进到技术、产品和供应链内部去真正理解一家企业；能不能在共识形成之前作出自己的判断；能不能在企业最需要的阶段，真正陪着走一段。
技术、产业和资本之间，总需要有人做连接。这件事做久了不容易，但云沐想做的一直是这件事找到那些愿意用十年去解一道题的团队，然后陪着他们把题解完。