8月27日，星环科技(688031.SH)通过港交所主板上市聆讯，海通国际为其独家保荐人。这意味着距离公司A+H双平台上市的目标仅差“临门一脚”。
星环科技是企业级AI和大数据基础软件开发商，可为企业提供“存数据、管数据、算数据、训模型”的底层软件平台，围绕数据的“集成→存储→治理→建模→分析→挖掘→流通”全生命周期，提供全栈基础软件服务。
据弗若斯特沙利文数据，按收入计算，星环科技是中国第五大AI基础设施软件提供商，2025年的市场份额为2.7%，其也是市场中最大的独立服务供应商。
然而，领先的市场规模并未转化为成长动能，星环科技近年来的业绩不仅坐“过山车”，且仍处于持续亏损中。招股书显示，2023至2025年，星环科技的收入分别约为4.91亿、3.71亿、4.47亿元，波动向下;同期的净利润分别为-2.89亿、-3.44亿、-2.45亿元，三年累亏超8.7亿元。
进入2026年上半年，星环科技的收入约为1.74亿元，同比增长13.83%，归母扣非净利润为-1.43亿，虽较2025年同期的-1.56亿小幅缩减，但仍处于大额亏损中。
值此二次上市的关键节点，市场的疑虑被推向台前：星环科技为何持续大额亏损?公司又在何时能迎来扭亏为盈?
软件产品与技术服务收入占比升至八成，营收质量持续改善
星环科技2023至2025年的收入呈现出了明显的“高位-回落-修复”的数据曲线，造成这一现象的关键原因，是企业级基础软件业务受宏观经济波动、客户采购周期以及大型项目验收节奏等多重因素的影响。
在2024年中，星环科技收入下滑24.31%至3.71亿元，这主要是因为受宏观经济影响，客户在采购决策上更为谨慎，招标时间点较往年出现后置，且验收流程耗时延长，致使整体收入确认时间延后。
作为佐证，2024年公司新增订单的客户数和客单价实际上都在增加，300万元以上的高价值客户数量明显增多，老客户复购贡献了主营业务收入的78.83%——也就是说，需求本身并没有崩塌，只是被“卡”
在了交付与验收环节，收入被迫延后。这种“确认时点”的摆动，根源在于星环的收入结构高度依赖项目验收，其主要客户集中在金融、政府、能源等行业，这类客户普遍实行严格的预算管理和采购审批制度。
理解了这套机制，便能看懂星环科技2025年收入重回升势：同比增长20.6%至4.48亿元的逻辑，这主要是因为前期积压及延后的项目陆续通过验收进入收入确认所致。
进入2026年上半年，由于AI在各行各业的加速应用，带动政府及国有企业客户采购需求增长，这使得AI与大数据基础设施软件及相关技术服务收入增长25.46%至1.39亿元，从而带动公司报告期内的整体收入增长13.83%至1.74亿元。
报告期内，软件产品与技术服务收入占比进一步提升至80.35%，其中软件产品授权及配套服务收入8577.03万元，同比增长46.82%;政府行业收入从上年同期的1849万元跃升至5009.44万元，成为突出的边际增量。
值得注意的是，软件产品与技术服务收入占比的提升、标准化软件授权增速的持续走强，正在持续改变公司的收入质地，这让公司对抗周期波动的韧性有所提升。但与收入质量改善相比，星环科技的利润端并未有明显起色。
而利润端持续亏损的核心在于公司仍处于投入成长期，收入规模偏小叠加刚性投入难以压缩，从而导致大额亏损。以2025年为例，虽然该年度的毛利率高达52.8%，但研发开支、销售开支、管理费用占总收入的比例分别为45.6%、35.7%、24.82%，合计高达106.14%，
详细来看，费用端的刚性主要是因为底层数据库、大数据平台、AI基础设施要持续迭代，分布式架构、多模态、信创适配和生成式AI数据底座都需要持续的大额资金投入，一旦缩减研发开支，无疑于“杀鸡取卵”，不利于公司的长期发展。
同时，由于企业级软件专业性强，售前方案、实施、技术支持都要人部署落实，因此销售费用也难以压缩;此外，成长期公司要维持财务、法务、人力、内控、知识产权、信创资质、生态合作和海外/子公司运营，叠加部分项目定制实施带来的人工成本、低毛利解决方案业务以及信用减值，管理费用也很难随单季收入波动同步收缩。
2026年上半年中，虽然星环科技销售费用、管理费用同比分别下降接近10%和15%，组织效率与费用管控持续优化，从而带动归母扣非净利润从-1.56亿小幅缩减至-1.43亿，但距离扭亏为盈仍有明显距离。
在这样的背景之下，快速做大营收规模便成为了改善利润端最直接且有效的方法，唯有让收入增速跑赢成本刚性，规模效应才有机会在边际上兑现。
信创稳基本盘，GPU原生库拓弹性增量
着眼于未来，星环科技能否快速做大收入规模主要在于两方面，其一是信创国产化在关键行业能否加速兑现;其二是GPU原生认知数据库能否打开AI推理与数据服务的新弹性。
在政策与产业的双重驱动下，当前的数据资产管理领域已迎来刚性需求。在政策端，“AI+”与人工智能国家战略持续推进，2026年被国家数据局定位为“数据要素价值释放年”，重点做公共数据资源登记、授权运营和定价机制，同时按《2026年数字经济发展工作要点》推进数据基础设施、可信数据空间与高质量数据集建设。在产业端，党政、金融、能源核心系统从Oracle/DB2等向国产库迁移，形成较明确的替代需求。
面对信创需求的增长，星环科技已具备对应资质与产品：公司的ArgoDB V6于2026年5月通过中国信息安全测评中心、国家保密科技测评中心联合安全可靠测评、获分布式I级，可作为党政及关键行业国产库选型的重要准入与合规参考;结合TDH、TDC、TDS、Sophon等私有化数据底座与AI平台，公司在独立软件厂商中具全栈优势。
而星环科技2026年上半年政府收入由1849万元增至5009万元、同比超170%、占比28.88%，可视为政务数据基建与数字政府需求落地的早期验证。若信创从外围向核心交易、从单库向湖仓+治理+AI一体延伸，公司软件授权与技术服务有望稳健放量，公司基本盘稳固。
若说信创放量是高确定性的收入来源，那么GPU原生认知数据库便是星环科技未来业绩弹性的关键，因为该产品带来的是代际跃迁与商业模式的重构。
2026年7月，星环科技发布认知数据库云服务，把完整的关系型数据库跑在GPU上，官方披露的基准测试性能达到双CPU方案的20倍，多卡集群下TPC-DS测试达到100倍、完整增删查改并发快70多倍，向量检索性能提升20至200倍。
这种数量级的性能跃升并非简单的参数优化，而是直击AI推理时代的核心瓶颈——大模型推理需要海量数据吞吐，传统CPU数据库已经成为拖累，而GPU原生架构让数据能够“就近”喂给计算单元。更重要的是，这套产品正在推动星环科技从“一次性卖License”转向“按Token计费”的云服务模式，面向AI数据工程、数据分析、智能体开发等场景收费。
一旦付费客户跑通、用量起来，收入曲线将从项目制的阶梯式，切换为云服务式的复利式增长。机构基于“AI推理数据量×处理单价×渗透率×付费率”测算的潜在市场空间约216亿至432亿美元，虽然这只是理论天花板而非近期收入，但它勾勒出了这条发展路径的天花板高度。
而这条发展路径眼下正处于“从技术验证走向场景落地”的关键窗口期，目前认知数据库云服务已上线试用，金融、制造、交通、零售、生物医药等行业客户已经启动试用，且星环科技正与AWS、英伟达等伙伴联合推广，并已在海外布局新加坡、加拿大、马来西亚等市场，公司明确把2026年的目标定为“树立标杆客户”，2027年进入“规模化放量”阶段。
GPU原生认知数据库作为星环科技高成长弹性预期的核心载体，是公司估值想象力的关键支撑，但这也是一把双刃剑——一旦GPU原生认知数据库商业化放量不及预期，公司估值溢价将面临显著压缩。