当前全球宏观政策、地缘局势与产业周期持续共振，海内外权益、固收、商品大类资产轮动加速、波动特征显著分化。为跟踪全市场资产价格运行脉络、梳理国内宏观基本面与高频供需变化，复盘各板块行情驱动逻辑，同时结合政策、数据信号研判后续市场主线，五矿信托产品及资产配置部定期发布月度大类资产研究报告。本报告系统复盘本期全球与国内股、债、商品市场整体表现，结合工业盈利、地产、消费、出口等宏观及高频数据解读市场核心矛盾，并梳理后续重点跟踪变量，为资产配置提供参考依据。
一、大类资产
1、股票月度回顾：
2026年8月，全球权益市场在“AI景气再验证”与“全球长端利率高企”的多空拉锯中震荡修复，前期A股与港股的“南北两极”行情明显收敛——A股走出7月极致出清后的超跌修复，主要指数月线集体收阳、中小盘全面占优；港股冲高回落，在26000点关口前滞涨整固，恒生指数结束单月领涨全球的强势转为小幅收跌。7月“防御占优、科技出清”的格局在8月再度逆转，市场主线重新切回“超跌科技+资源品”，呈现“修复与轮动并存、弹性重于方向”的特征。全月来看，A股主要指数集体收涨但“越小越强”的分化特征极致。上证指数上涨4.02%，收于3986.30点，再度逼近4000点关口；深证成指上涨3.21%；沪深300仅微涨0.80%；创业板指上涨2.83%，科创50上涨2.96%；而中证500上涨6.11%，中证1000上涨9.82%，中证2000涨超13%，微盘股指数反弹16.36%。节奏上全月呈现“超跌反弹—科技加速—集中杀跌—弱修复”四段式运行。AH股溢价指数8月末收于123.53点，较7月末的123.16小幅上升0.30%，位于2014年以来约25%分位。A股超跌修复弹性快于港股，AH溢价月末略有走阔，反映港股在跨市场比较中仍保有相对估值吸引力。
2、债券月度回顾：
8月以来，受基本面偏弱、资金面平稳、宽松预期升温等因素影响，10年期国债收益率下破1.7%，长短端表现分化，期限利差持续压缩。前半月，由于经济金融数据不及预期，央行首次在税期开展隔夜逆回购操作，叠加摊余债基重启，债市做多情绪升温；临近月末，止盈压力加大，同时市场担忧财政政策发力，债市显著调整。全月来看，超长债和长久期信用债表现较优，短端相对承压。
3、商品月度回顾：
8月，南华商品指数上涨7.71%，主要板块全部收涨。截至8月28日，伦敦金现货8月显著反弹，收于4453.67美元/盎司，月涨幅10.21%；国内黄金收于995.05元/克，涨幅12.45%；国际白银月末收于66.33美元/盎司，较上月上涨15.20%。有色板块震荡走强，伦铜收于14285美元/吨，全月上涨3.49%；沪铜收于108900元/吨，上涨3.26%。能源板块受美伊局势反复影响宽幅震荡，布伦特原油收于88.29美元/桶，下跌-3.02%；上期所原油收于596.50元/桶，上涨9.23%。黑色板块震荡上行，上期所螺纹钢收于3112.00元/吨，较上月上涨3.60%；大商所铁矿石收于723元/吨，月涨幅0.98%。
数据来源：Wind资讯
二、宏观经济表现
经济表现
步入9月，我国经济仍延续外强内弱、新强旧弱的结构性特征。7月规模以上工业增加值同比增长4.5%，较6月回落0.8个百分点；出口仍保持较强韧性，人民币计价出口同比增长17.8%；消费维持低位增长，社会消费品零售总额同比增长0.6%；投资压力进一步加大，1-7月固定资产投资累计同比下降6.7%，降幅较上半年继续扩大。价格方面，7月CPI同比上涨0.5%，核心CPI同比上涨0.9%；PPI同比上涨3.5%，较6月回落0.6个百分点，环比下降0.7%，工业品价格改善的边际动能有所减弱。进入8月，制造业PMI由49.2%回升至49.8%，生产和新订单指数分别升至50.4%和50.6%，供需两端同步改善；但非制造业商务活动指数仍为49.0%，综合PMI产出指数为49.5%。总体来看，7月经济受极端天气及内需偏弱影响有所降温，8月制造业出现明显修复，但结合高频数据看，经济尚未形成全面、稳定的扩张趋势。
生产端7月放缓，但新动能对工业增长的支撑进一步增强。7月规模以上工业增加值同比增长4.5%，其中制造业增长5.5%，高技术制造业增长16.9%；数字产品制造业增加值增长17.3%。从产品看，3D打印设备、锂离子电池和工业机器人产量分别增长52.3%、40.2%和28.5%。1-7月，以高技术制造业、数字产品制造业等为代表的新动能领域对规上工业增加值增长的贡献率达到五成左右，较上半年进一步提高。工业企业利润同样延续明显的结构分化，7月规上工业企业利润同比增长11.2%，1-7月累计增长17.6%；其中计算机通信电子设备、有色金属冶炼和化工行业利润分别增长1.1倍、91.8%和56.6%，而汽车、黑色金属和非金属矿物制品行业利润分别下降20.4%、51.2%和48.2%。前瞻来看，8月高技术制造业和装备制造业PMI分别为52.9%和51.4%，持续位于扩张区间；化工、黑色金属等传统行业产需仍低于荣枯线，新旧动能分化格局短期内仍将延续。
外需仍是当前经济增长中确定性相对较高的支撑。7月货物进出口总额同比增长19.2%，其中出口增长17.8%、进口增长21.2%；1-7月出口累计增长14.0%。出口结构继续向高技术和高附加值产品集中，7月工业机器人、3D打印机等高技术产品出口同比增长超过50%，贡献了当月近六成出口增量。市场多元化继续发挥缓冲作用，1-7月我国与东盟贸易额增长20.0%，与共建“一带一路”国家贸易额增长15.5%，同期对美贸易额下降1.6%。8月制造业新出口订单指数进一步升至50.1%，重新进入扩张区间，表明外需短期仍具韧性。综合来看，全球AI资本开支周期、我国制造业竞争力以及出口市场多元化仍将支撑外贸，但前期基数抬升、全球贸易摩擦及地缘环境的不确定性意味着后续出口增速可能更多表现为高位波动。
内需方面，消费维持弱修复，投资及地产仍是经济主要拖累。7月社会消费品零售总额同比增长0.6%，1-7月累计增长1.2%，同期服务零售额增长5.0%，明显好于商品消费。结构上，通讯器材类零售额增长20.4%，而汽车、家电和家具类分别下降17.0%、1.9%和8.8%，耐用品消费仍受到前期政策透支、高基数及居民预期偏弱等因素制约。投资端，1-7月固定资产投资累计下降6.7%，其中房地产开发投资下降19.2%，基础设施投资下降3.6%，制造业投资下降1.7%；同期新建商品房销售面积和销售额分别下降11.8%和13.1%。8月非制造业景气度亦未明显改善，建筑业商务活动指数进一步降至46.9%，服务业维持49.3%。整体而言，制造业需求在8月有所改善，但消费、地产和建筑链条尚未形成持续性修复，内需仍是当前经济运行中的主要约束。
数据来源：Wind资讯
2、宏观政策
政策端由7月政治局会议的方向性部署进一步转向具体政策落地，财政与金融协同支持内需的特征更加突出。8月财政部、人民银行和金融监管总局进一步扩大财政贴息政策覆盖范围，将符合条件的中小微民营企业流动资金贷款纳入贴息支持，并将信用卡消费分期等纳入个人消费贷款财政贴息范围，中央财政贴息比例为年化1个百分点，同时提高企业和个人可享受贴息的贷款额度；商务部等部门同步推出商品消费扩容升级、县域消费等政策，政策重心继续向消费、民营企业和服务业等内需薄弱环节倾斜。财政实际支出力度仍有进一步提升空间，1-7月一般公共预算支出同比仅增长1.3%，政府性基金预算支出下降16.4%，其中国有土地使用权出让收入下降30.8%，地方财政收入约束仍较明显。因此，三季度财政政策的关键仍在于加快既有资金使用、提高财政金融协同效率，并推动政策资金更快形成实体需求。
房地产与金融体系方面，政策更加侧重制度重塑和风险缓释。8月底，人民银行和金融监管总局系统改革房地产信贷管理制度，建立覆盖开发、建设、销售和运营全生命周期的融资体系，并配套出台商品住房开发贷款、个人住房贷款、商业地产、城市更新及房地产信托等管理办法。新规强化项目主办银行制和资金封闭管理，同时要求预售住房的个人按揭贷款在项目竣工备案后发放，使开发阶段资金更多由项目资本金和开发贷款承担，有利于加强购房者权益保护和推动房地产融资模式逐步转型，但短期内也可能增加部分房企的资金周转压力。9月7日，财政部进一步明确发行3000亿元特别国债，为8家中央金融企业补充核心一级资本，强化金融机构风险承受能力和后续信用投放能力。整体来看，近期政策取向延续托底与结构优化并重，着力改善内需融资条件、稳定房地产和金融体系预期，对经济的实际拉动仍有赖于财政资金落地、居民和企业融资需求以及地产销售的后续改善。
数据来源：Wind资讯
三、资产配置分析及展望
股票市场
8月行情是一轮超跌后的技术性修复与景气再验证，而非趋势行情的重新展开。A股科技板块的快速反弹源于7月极致出清后估值风险的充分释放，叠加英伟达财报对全球AI算力景气的再度确认；“越小越强”的极致分化，则是存量博弈环境下资金追逐弹性的结果。港股的冲高回落本质是急涨后估值与筹码的再平衡，中报业绩的分化推动资金从“贝塔行情”转向“业绩验证”。
展望9月，A股有望延续震荡修复，并进入业绩再定价与结构再平衡阶段，盈利兑现能力将取代题材弹性成为定价核心，AI算力与资源品主线未变但需警惕交易拥挤，增量资金谨慎下指数空间或有限、以结构性机会为主；港股能否由反弹过渡至反转，取决于盈利验证与海外流动性的边际变化，但南向资金长期配置趋势未改、AH溢价低位提供安全边际，科技互联网与创新药等业绩确定性标的的回调仍是增配窗口，红利方向延续底仓共识。
数据来源：Wind资讯
2、债券市场
短期来看，债市将维持震荡偏强走势。一方面，8月PMI数据仍处于荣枯线之下，经济内生动能尚不稳固，复苏持续性有待观察，资金面和资金价格在央行呵护下整体保持平稳，基本面和资金面对债市仍有支撑。未来全球政治局势及经贸关系存在较大不确定性，市场对债券仍有配置需求。美伊局势反复无常，后续谈判仍有变数。另一方面，风险偏好、稳增长政策、经济数据、机构行为、央行操作可能成为影响债市的关键因素，后续债市仍然面临较多不确定性。
策略方面，短期内组合可以保持中等久期，但需要根据市场情况灵活应对。以中短期信用债作为底仓，获取相对确定的票息收益，同时通过中长端利率债获取资本利得收益。债券收益率经过前期下行后，目前处于历史低点附近，赔率降低且不确定性增加，应注意控制交易节奏。利率债仓位需根据市场情况灵活调整，后续关注8月经济金融数据、政策、资金面和中东局势的变化，在市场发生不利变化时及时调整组合久期。
数据来源：Wind资讯
3、量化多头/市场中性/CTA策略/大宗商品
（1）量化多头
8月A股市场在7月大幅下跌后反弹修复。两市日均成交额达2.24万亿，与上月相比成交缩量16%，市场活跃度显著下降。8月市场20日波动率较上月明显下降，月末终值为26.8%，上月为36.7%。而过去4年的历史均值则为18.9%。风格指数分化极致，成长风格显著跑赢价值。表现最好的中盘成长大涨7.75%，其次小盘成长上涨7.01%；表现最差的大盘价值下跌0.27%，其次为小盘价值微涨0.21%。规模指数上，中证2000＞中证1000＞中证500＞上证指数＞科创50＞创业板指＞沪深300＞上证50,8月风格反转明显：相比7月的大盘强于小盘，而8月完全反转为小盘显著跑赢大盘。市场个股平均波动率处于3%附近，较上月有所回落。全市场范围内，跑赢沪深300、中证500与中证1000指数的个股占比分别约为74%、53%及40%。8月的风格因子表现最好的为贝塔因子、市场联动因子和动量因子，分别上涨4.71%、4.12%和3.91%。表现最差的是规模因子、非线性市值因子和残余波动率因子，分别下跌4.01%、2.08%和0.44%。因子表现基本与7月也出现较大反转。
量化策略方面，指数增强产品受中小盘Beta回暖带动，净值普遍回升，超额收益相对稳定。展望9月，中报业绩风险释放完毕，A股大概率延续“指数区间震荡、结构行情主导”的格局，系统性普涨条件尚不充分，需关注海外美股通胀数据及地缘冲突进展。
（2）市场中性
8月的风格因子表现分化，Beta因子和动量因子重回领跑位置，分别上涨+4.71%和+3.91%，市值因子和非线性市值因子为主要拖累项，收益分别为-4.01%和-2.08%。
月度基差方面，四大股指期货贴水走扩。截至2026年8月31日，IH下季年化贴水率7.05%，IF下季年化贴水率约6.96%，IC下季年化贴水率约9.76%，IM下季年化贴水率约11.03%。
根据国泰海通托管统计数据，8月市场中性平均收益约为4.08%。进入8月，权益市场迎来Beta与Alpha的双重改善，科技主线的高位抱团格局有所瓦解，头部个股的成交占比明显收敛，选股池的扩容为Alpha策略创造了更友好的运作环境；资金流向方面，小市值板块成为吸金主力，1000、2000及微盘股均录得明显涨幅，量化产品的超额收益也因此水涨船高；对冲维度上，股指期货贴水加深同样增厚了中性产品的收益。整体而言，本轮反弹仍在演绎过程中，科技赛道暂未出现新一轮主升浪的信号，倘若后续风格轮动不再重现7月的剧烈反复，随着市场风格趋于均衡，Beta与Alpha有望形成共振回升。当前股指期货基差波动剧烈，叠加选股端Alpha收益尚未完全回归平稳，双重扰动下收益的不确定性依然较大，与其急于进场，不如耐心观望，待基差收敛、超额企稳后再行配置。
（3）CTA策略
CTA因子表现分化，波动因子、短期波动因子、持仓变化因子、截面动量以及时间序列动量的涨幅较大，长期时间序列动量、均价突破因子、基差动量等则贡献了主要的负收益。
根据国泰海通托管统计数据，8月CTA平均收益约为3.91%。8月大宗商品整体走强，贵金属、黑色系及能源化工等板块的动量特征尤为突出，其余品种的趋势强度与上月相比变化不大。与此同时，A股市场迎来反弹，小市值风格表现抢眼，股指期货策略也因此收获颇丰。商品动量与权益市场的同步回暖，为CTA策略提供了较为舒适的运行土壤。从资产配置视角看，CTA作为组合中的风险对冲工具，其战略价值仍然显著。建议关注覆盖多品种、多周期、多子策略的复合型CTA产品，尽管其持仓分散的特性使其在单边趋势中难以跑赢重仓押注的主观趋势策略，但这也是其防御性的体现，一旦行情突然反转，这类策略的回撤控制能力往往更为出色。
（4）大宗商品
8月商品市场整体上涨。8月黄金先涨后跌，上半月美国就业和通胀数据接连不及预期，加息预期明显降温，美元和美债收益率同步走弱，持有黄金的机会成本大幅下降，叠加地缘避险情绪和中东局势支撑，金价突破关键阻力位后投机资金集中涌入，推动金价快速拉升；随后美伊局势缓和令避险溢价消退，通胀数据超预期叠加美联储主席在杰克逊霍尔年会释放鹰派信号，加息预期迅速回温，美元和美债大幅反弹，金价自高位快速回落。油价宽幅震荡，核心还是中东地缘局势，美伊关系月初传出缓和信号，月中却再度开火，这种预期的剧烈反转直接放大了油价波动，目前来看，谈判窗口暂时关闭，9月双方很可能继续拉锯，战事升级的风险仍未解除。铜价整体高位震荡，矿端供应持续偏紧，为价格提供了较强支撑，月中中国宏观经济数据走弱，铜价一度承压回调，但紧平衡的基本面加上美国财政部扩大长债回购引发市场避险情绪，铜价随后反弹逼近前期高点，月末美联储主席鹰派表态打压了市场风险偏好，铜价上行受阻，全月维持高位区间运行。铁矿石先抑后扬，月初矿价经历一波超跌反弹，随后供应端频现扰动，必和必拓黑德兰港罢工叠加国内采购谈判生变，矿价缓步抬升，月中地产投资和新开工数据降幅扩大，终端需求疲软拖累矿价小幅回落，下旬焦煤供应收紧，带动整个黑色系估值上移，矿价随之获得支撑。
展望后市，黄金大概率高位震荡，利空端，若就业通胀维持韧性，加息预期升温将带动美元美债上行，持有成本抬升压制金价；地缘冲突推升油价反而加剧通胀担忧，强化加息逻辑，对黄金呈“短多长空”效应；利多端，央行购金与ETF流入筑牢中长期底部，财政部长债回购压制长端利率，限制美元空间；总体而言，短期金价受加息预期牵制，但下方支撑坚实，深跌概率有限。短期油价仍将维持宽幅震荡，美伊谈判短期难以取得实质性进展，但月度来看，双方或在11月前出现阶段性定数，特朗普面临中期选举压力，存在选前推动停战的政治诉求，当前美伊双方均持强硬立场，互视自身具备博弈筹码，实质性协议达成仍面临较大阻碍。9月铜价大概率维持高位震荡，上行空间受限，供给端，铜矿紧张格局未改，冶炼利润持续承压，原料短缺为价格提供坚实底部支撑，需求端，电力、地产及家电等终端消费表现疲软，难以对价格形成额外提振，短期来看，铜价走势仍将主要由宏观预期及美联储政策节奏主导。铁矿石大概率延续黑色系中的偏弱表现，需求端仍在底部徘徊，供给端相对充裕，基本面难以提供有效支撑，若焦煤维持高位，钢厂利润被压缩后或被动减产，铁矿需求将随之走弱，中东地缘局势反复，也会对铁矿石海运成本仍构成潜在扰动。
四、大类资产配置展望
（1）周期状态与资产配置
从增长-通胀来看，当前经济仍处于名义增速回升与结构性分化并存的非典型修复阶段。7月经济数据整体有所放缓，工业生产、消费和投资均弱于6月，极端天气形成一定扰动，内需不足仍是制约经济持续改善的核心因素。8月制造业PMI回升至49.8%，生产和新订单重新进入扩张区间，显示经济在7月低基数基础上出现一定修复，但非制造业和综合PMI仍位于荣枯线以下，修复持续性仍需9月数据进一步验证。结构上，新动能继续显著领先，高技术制造业PMI升至52.9%，而消费品和高耗能行业仍位于收缩区间。价格方面，7月PPI同比涨幅回落至3.5%、环比下降0.7%，但8月原材料购进价格和出厂价格指数分别明显回升至56.6%和50.4%，资源品价格上涨或推动后续PPI重新改善。当前价格修复仍主要集中在上游资源品和部分科技制造领域，尚未形成终端需求驱动的广泛通胀，利润改善仍将呈现较强的行业分化。
从货币-信用来看，当前金融环境呈现宽货币、弱需求、优结构的特征。7月末M2同比增长7.7%，社会融资规模存量增长7.4%，均明显高于人民币贷款余额5.1%的增速，社会融资环境总体保持宽松，但传统银行信贷需求仍偏弱。前7个月住户贷款累计减少8271亿元，而企事业单位贷款增加11万亿元，居民部门加杠杆意愿仍然不足；与此同时，企业债券、政府债券等直接融资对信用扩张的贡献提高，信用结构继续由传统贷款向债券融资及新动能领域倾斜。当前企业和居民贷款利率已经处于较低水平，信用扩张的主要约束逐步由资金价格转向融资需求和资产负债表修复，因此后续货币政策仍有必要维持适度宽松，但总量宽松的边际效果可能弱于财政扩张、贴息政策和房地产制度调整。
综合来看，周期状态总体对应于复苏早期阶段，相应资产表现排序为：债券、股票>商品。如果后续能够出台超预期的财政与货币政策刺激，并观察到实际政策效果显现，那么周期状态有望逐渐向复苏中期过渡，相应资产表现排序为：股票、商品>债券。
数据来源：五矿信托产品及资产配置部
（2）月度主观评分与资产配置展望
数据来源：五矿信托产品及资产配置部
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