近期，一家来自河南的硬核科技企业更新了IPO动态。
格隆汇获悉，超聚变数字技术股份有限公司（简称“超聚变”）于9月4日披露了关于第二轮审核问询函的回复意见，主要涉及技术及产品、历史沿革、控制权架构、业务独立性等问题。
公司此次创业板IPO招股书于5月22日获受理，由中信证券担任保荐人。
01
专注于数据中心服务器领域，总部位于河南郑州
超聚变的前身是华为的x86服务器业务部门，华为技术2021年拟剥离x86服务器业务，并设立超聚变有限作为业务承接主体。
河南省为推动产业升级、打造数字经济龙头，设立专门主体超聚能收购超聚变100%股权，实现算力核心产业落地与国资战略布局。
这次剥离并非简单的品牌转让，而是将x86服务器业务的核心研发团队、技术专利以及全球客户资源整体迁移至了新公司。因此，超聚变的核心团队带有浓厚的“华为基因”，多位高管都曾是华为的资深员工。
目前，华为已完全退出，不持有超聚变的股份，公司的实际控制人为河南省国资委。
本次发行前，中移资本（中国移动）也持有公司5%以上股份。此外，公司其他国有股东还包括电信投资、煜联科技、国调二期、中银金融、申万创投、河南信产真格。
在《2025全球独角兽企业500强报告》中，超聚变的估值是910亿元，在该榜单中，超聚变位列全球第70位，同时也是中国区第28位、河南省唯一入选的企业。
不过在胡润研究院发布的《2025全球独角兽榜》中，超聚变估值为570亿元。
超聚变是一家算力基础设施与数智化服务提供商，深耕AI与数据时代的技术革新与产业赋能需求，定位于企业在AI和数据时代的水平全栈解决方案提供者。
公司聚焦于AI、数据、算力及能源领域技术研发，并在算力业务及新兴业务中推动核心技术落地，引领行业发展。
公司主要产品及服务矩阵图，来源：招股书
（1）算力业务
算力业务是公司的核心业务，公司聚焦算力基础设施与算力服务领域。
在算力基础设施方面，公司为客户提供全球领先的双生态数据中心服务器产品，覆盖数据中心场景下AI服务器及通用计算服务器的全系列产品；
同时，公司积极布局边缘计算领域，形成了多元化产品矩阵，全面覆盖云端与边缘端算力需求，并在液冷组件及电源模块等关键配套部件产品领域进行拓展。
在算力服务方面，公司提供以服务器硬件为基础、软硬协同的AI解决方案，包括AI本地化部署解决方案、推理加速引擎、AI迁移使能调优服务、算网融合即服务平台、高性能计算（HPC）解决方案等，并提供操作系统等基础软件产品。
公司算力业务实现头部客户全线覆盖，并在金融、运营商、能源等行业头部客户实现重大突破，助力算力市场份额持续提升。
值得注意的是，公司打造的新一代大模型推理加速框架，兼容并支持多种主流AI芯片架构与技术路线，为豆包、千问、DeepSeek等主流大模型提供开箱即用的人工智能基础设施。
（2）新兴业务
新兴业务是公司未来重点布局的战略方向，包含城企数智业务与能源智慧解决方案。
公司本次拟募资80亿元，将用于投资新一代算力基础设施研发及产业化项目、超聚变智慧制造园区及研发中心项目等。
募集资金用途，来源：招股书
02
存货规模较大，公司主营业务毛利率逐年下降
近两年，受下游需求增长的驱动，超聚变的收入有所增长。
2023年、2024年、2025年（报告期），公司的营业收入分别为250.92亿元、442.67亿元、582.46亿元，分别实现归母净利润5.07亿元、7.22亿元、10.3亿元。
公司在第二轮问询函中披露，2026年1-6月，公司实现营业收入372.86亿元（未经审计），同比增长20.78%。截至2026年7月31日，公司在手订单金额合计为301.13亿元。
关键财务数据，来源：招股书
从销售区域来看，报告期各期，公司境外营业收入占营业收入比例分别为10.43%、9.74%和12.95%。在采购端，公司部分设备及零部件、原材料采购自境外供应商。
按产品来分，数据中心服务器业务是公司的核心收入来源。
其中，AI服务器贡献的收入占比自2023年的25.03%提升至2025年的50.91%；通用计算服务器的收入占比则由70.39%降至45.26%。
主营业务收入按照产品类型分类，来源：招股书
报告期各期，AI服务器及通用计算服务器按x86系统和国产芯片系统拆分营收情况如下表所示：
公司服务器产品按系统类别拆分，来源：第二轮问询函
报告期各期，超聚变公司的主营业务毛利率分别为14.27%、10.04%和8.58%，呈下降趋势。
主要原因在于，近几年公司积极发展互联网客户业务，这类客户采购量大、价格敏感、议价能力强，毛利率较其他客户低一些。随着互联网客户收入占比逐年上升，公司主营业务毛利率逐年下降。
与同行业公司相比，超聚变的毛利率要高于浪潮信息和紫光股份，变化趋势一致，同一年度内毛利率的差异可能由产品结构、客户行业结构等方面的差异导致。
中科曙光毛利率较高，一方面，其业务范围和模式与超聚变存在一定差异；另一方面，其下游客户以公用事业类政府客户为主，毛利率水平较行业类客户高。
同行业毛利率对比情况，来源：招股书
截至报告期末，超聚变公司的研发人员为1321人，占公司员工比例为35.59%，公司最近三年累计研发投入35.05亿元。
报告期各期，公司模组、CPU、GPU、内存及存储等关键原材料采购金额占生产物料采购总额的比例分别为77.65%、88.74%和86.59%。
公司通过直销和经销模式实现销售，互联网龙头企业、运营商以及大型银行等客户主要通过直销模式销售，其他客户主要通过经销商体系实现销售。
值得注意的是，公司存货规模较大，面临一定的跌价风险。
各报告期末，公司存货账面余额分别为97.67亿元、181.88亿元、212.06亿元，主要由原材料和发出商品构成。
近几年，算力市场需求旺盛，公司业务规模不断扩大，于是增加原材料备货规模，以及时响应客户需求。
未来如出现技术迭代使得公司现有主力产品市场需求下降等情况，公司将面临存货跌价损失增加的风险。
此外，公司应收账款金额也较大。报告期各期末，公司应收账款余额分别为67.3亿元、71.48亿元、55.71亿元，占当期营业收入比例分别为26.82%、16.15%和9.56%。
这也是导致近几年公司经营活动现金持续净流出的重要原因。招股书称，公司目前处于高速发展期，对营运资金需求高。
截至2025年年底，公司账上现金及现金等价物约62.93亿元。
现金流量表概要，来源：招股书
03
AI服务器已成为服务器行业增长的核心动力，面临浪潮、紫光等的竞争
算力产业围绕“算力”这一核心生产要素，涵盖算力的生产、调度、运营、适配及行业应用等产业全链条。
按照产业链可分为以芯片、服务器、数据中心/智算中心、云服务等算力设备及服务为核心的算力基础设施，以人工智能框架、模型、中间件等为核心的算力应用，以及最终实现人工智能技术在现实场景落地的数智化解决方案。
算力产业链，来源：招股书
超聚变的核心业务算力业务属于算力基础设施，新兴业务则从属于数智化解决方案。
核心业务中，公司主要产品包括AI服务器及通用计算服务器，属于服务器层，并在产业链上下层级进行拓展，产品覆盖电源、液冷组件等核心零部件、超节点定制化部署等数据中心层产品、边缘计算等云服务层产品，还提供完整的算力解决方案；提供FusionAISpace大模型加速引擎等算力应用服务，帮助企业高效打造智能生产力。
数字经济时代，AI服务器已成为服务器行业增长的核心动力。
根据行业咨询机构IDC数据，2025年全球服务器市场出货量达到1678万台，市场规模约为4441亿美元，市场规模增速达80.4%；中国服务器市场出货量达464万台，市场规模约为768亿美元，市场规模增速达46.0%。
驱动这一增长的核心要素主要在于，生成式AI模型训练与推理对高性能计算（HPC）服务器的需求呈现指数级上升趋势，推动智算服务器等高端产品线快速增长。
中国服务器市场规模，来源：招股书
此外，根据IDC数据，2024年中国液冷服务器市场规模达23.7亿美元、同比增长67.0%；根据赛迪顾问数据，2025年中国国产化服务器销售额为1452.9亿元，同比增长68.4%，国产化替代及液冷需求提升也成为行业发展的主要趋势。
IDC统计数据显示，2022年至2025年，公司服务器在中国市场的市场占有率从11.7%提升到14.2%，出货量排名跃升至第二位。
此外，公司国产化服务器销售额位居中国市场第一。公司是国产算力昇腾生态最高等级伙伴，出货金额与出货量在昇腾算力合作厂商中排名第一。
可比公司经营情况对比，来源：招股书