中航证券有限公司梁晨,张超近期对康达新材进行研究并发布了研究报告《主业稳健增长，新产能释放推动盈利拐点渐近》，给予康达新材买入评级。
康达新材(002669)
事件：公司8月24日公告，2026H1实现营收（27.67亿元，+22.53%)，归母净利润（0.29亿元，-43.96%)，毛利率（12.60%，-1.47pcts)，净利率（1.07%，-1.09pcts)。26Q2实现营收（16.11亿元，同比+16.66%，环比+39.41%)，归母净利润（0.22亿元，同比-51.31%，环比+217.78%)，毛利率（11.67%，同比-4.27pcts，环比-2.23pcts)，净利率（1.35%，同比-1.80pcts，环比+0.68pcts)。
工业胶粘剂龙头地位稳固，电子科技业务培育第二增长曲线
公司是国内较早从事中高端胶粘剂及高分子新材料研发、生产的企业之一，经三十余年技术积累，已形成覆盖多类相关产品的完整体系，拥有国家企业技术中心、国家级专精特新“小巨人”、CNAS认可实验室等资质。公司在风电叶片材料领域优势尤为突出，风电结构胶类产品销售量处于领先地位，占全球市场份额25%-30%，且客户黏性和规模优势较强。在巩固风电胶粘剂龙头地位的基础上，公司向上游电子级及高性能特种树脂延伸，并布局LTCC材料、CMP抛光液、高可靠集成电路等业务，逐步形成“胶粘剂主业+高端新材料+电子科技”的业务架构。
需求放量推动收入高增，业务结构变化与原材料成本跃升导致利润暂时性承压
公司2026H1实现营收（27.67亿元，+22.53%)，归母净利润（0.29亿元，-43.96%)，毛利率（12.60%，-1.47pcts)，净利率（1.07%，-1.09pcts)。26Q2实现营收（16.11亿元，同比+16.66%，环比+39.41%)，归母净利润（0.22亿元，同比-51.31%，环比+217.78%)，毛利率（11.67%，同比-4.27pcts，环比-2.23pcts)，净利率（1.35%，同比-1.80pcts，环比+0.68pcts)。分业务来看：
1、胶粘剂：2026H1收入（24.72亿元，+24.45%），占营业收入的89.35%，毛利率（10.37%，-4.46pcts）有所下滑。其中风电结构胶收入6.96亿元，风电灌注树脂收入 13.57 亿元，继续稳居细分领域市占率首位。但地缘冲突引发的原材料价格跳跃式上涨，使胶粘剂业务综合毛利率有所下降，对公司利润空间形成挤压，导致整体收入快速增长而盈利能力暂时性承压。该板块是公司收入规模最大、行业地位最突出、决定整体盈利表现的核心主业。
2、合成树脂：2026H1收入（0.57亿元，-14.75%），占营业收入的2.08%。报告期内大连齐化受技术服务费确认及主营业务改善影响实现扭亏，但高端树脂仍处于客户导入和产能建设阶段，尚未形成稳定的规模化收入贡献。
3、电子产品：2026H1收入（0.69亿元，-30.95%），占营业收入的2.50%。赛英科技、力源兴达等子公司仍处于经营调整期，收入规模偏小且尚未实现盈利。
4、集成电路：2026H1收入0.67亿元，占营业收入的2.43%，主要来自新纳入合并范围的中科华微。中科华微在特殊装备MCU国产替代领域具备一定技术和客户基础，是电子科技板块中经营质量相对较好的主体，但当前收入体量仍然较小。
在建工程陆续转固，新产能爬坡推动盈利拐点渐近
公司在风电叶片胶粘剂领域拥有深厚技术积累和较强客户壁垒，持续受益于叶片大型化、海上风电发展及海外市场拓展，复膜胶及家电、交通、消费电子等业务亦积极推进头部客户导入。在巩固主业优势的同时，公司持续推进唐山、福建、大连等生产基地及新材料项目建设，部分在建工程已转固并进入产能爬坡阶段，折旧等费用前置释放以及减值、投资损益等阶段性因素，使前期投入尚未充分转化为利润，但新增产能已逐步具备放量基础。大连齐化电子级及特种环氧树脂、ITO靶材、铈系CMP抛光液等项目稳步推进，中科华微加快由单一芯片供应商向完整解决方案提供商转型。随着产能利用率提升、高附加值产品完成客户验证并逐步放量，公司收入结构和盈利能力有望同步改善，当前扩张阵痛正逐步进入成果兑现阶段，盈利拐点有望加速显现。
经营现金流同比改善，回款提速有望推动营运效率提升
2026H1公司经营活动现金流净额为-3.75亿元，同比改善27.58%，经营性应收项目和存货增加主要源于业务规模扩张及订单备货需求。期末应收账款、应收票据和应收款项融资合计44.30亿元，较年初增长6.90%，其中应收账款前五大客户占比提升至60.83%，优质客户集中度提高有助于增强回款确定性。同时，公司通过多元融资渠道为产能建设和业务拓展提供资金保障。随着下游交付及回款加快、新增产能逐步释放，公司应收账款和存货周转效率有望提升，经营现金流预计将得到进一步改善。
再融资赋能产业升级，第二增长曲线加速成形
公司向特定对象发行股票事项已取得证监会注册批复，拟募集资金不超过5.75亿元，其中2.70亿元用于大连齐化8万吨/年电子级环氧树脂扩建项目。该项目建设期18个月，产品主要应用于覆铜板、电子封装、PCB油墨、复合材料及胶粘剂等领域，项目口径达产后预计实现年收入10.65亿元；项目投产后既可对外销售，也可满足公司胶粘剂业务的原材料需求，有助于完善产业链布局、增强原材料供应保障并降低成本波动。另有1.33亿元用于康达北方研发中心与军工电子暨复合材料产业项目，建设期2年，规划形成年产19万台模块电源、定制电源及大功率电源和3,000吨高性能复合材料的生产能力，达产后预计实现年收入5.26亿元、毛利率约20%，进一步强化公司在军工电子、航空航天、新能源及轨道交通等高附加值领域的布局。此外，公司拟使用1.72亿元补充流动资金。随着定增落地及新增产能逐步释放，公司有望扩大经营规模、提升高附加值业务占比，并通过产业链协同和资本结构优化降低采购及财务成本，推动收入增长逐步向利润端兑现，为盈利能力持续改善提供支撑。
投资建议：公司2026年上半年处于战略转型、产能扩张的投入阶段，主业营收保持稳定增长，传统细分领域龙头地位稳固，向上游产业链、高附加值新材料电子领域的布局逐步落地，利润阶段性承压不改我们对公司前景的持续看好，具体投资建议如下：
1、公司在风电叶片胶粘剂领域拥有较强的技术、规模和客户优势，与国内主要叶片及整机企业形成深度合作，并积极拓展海上风电和海外市场，有望持续受益于风电装机增长及叶片大型化趋势；
2、公司持续向高附加值新材料领域延伸，大连齐化电子级及特种环氧树脂项目稳步推进，PPO改性树脂、铈系CMP抛光液、ITO靶材等产品处于客户导入或产能提升阶段，新产品验证放量有望培育第二增长曲线；
3、公司积极推进电子科技业务整合，中科华微围绕高可靠集成电路持续拓展科研项目，并逐步由单一芯片供应向完整解决方案转型。随着新增产能利用率提升、折旧压力逐步消化及低效资产持续优化，公司盈利能力有望迎来修复。
我们预计公司2026-2028年营业收入分别为61.27亿元、69.16亿元和75.58亿元，归母净利润分别为1.34亿元、1.90亿元和2.70亿元，EPS分别为0.44元、0.63元和0.89元。给予“买入”评级。
最新盈利预测明细如下：
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