金吾财讯 | 华泰证券发布研报指，金沙中国有限公司（01928）公布1H26业绩，净收入总额38.80亿美元，同比+11.1%；利润3.98亿美元，同比-3.6%，对应净利率10.3%，同比下降1.6个百分点；经调整EBITDA为10.70亿美元，同比-3.4%。2Q26净收入约17.8亿美元，同比-1%、环比-15%；经调整物业EBITDA为4.30亿美元，同比-24%、环比-32%，主要受VIP赢率偏低及员工、营销等经营投入增加影响。
博彩业务方面，华泰计算金沙中国2Q26总GGR为17.88亿美元，同比+4%、环比-15%，恢复至2Q19的约85%，略高于行业同期的83%。分业务看，VIP毛收入为1.02亿美元，恢复至2Q19的18%，同比-35%，主要因VIP赢率偏低，同期VIP流水同比增长73%；中场毛收入为14.65亿美元，恢复至106%，同比+6%；老虎机毛收入为2.21亿美元，恢复至138%，同比+21%。老虎机及中场增长部分对冲VIP低赢率的短期扰动。
分物业看，伦敦人收入同比+11%，EBITDA 1.92亿美元，同比-6%，EBITDA margin 27.0%，高端产品升级带动收入增长，但客户再投资及运营投入压制利润释放；威尼斯人EBITDA 1.65亿美元，同比-30%，EBITDA margin降至27.9%；四季/百利宫EBITDA margin降至14.6%，主要受VIP低赢率拖累。
费用端方面，1H26整体运营费用占净收入比例达83.2%，同比+2.4个百分点。前期增加的部分投入预计于2H26逐步趋稳。产品端，威尼斯人约2,900间客房及套房已于3月启动翻新，预计2028年春节前全部重新投入运营。非博彩端，9-11月金沙中国旗下场馆将承办十余场大型演唱会等活动，叠加NBA中国赛等大型活动，有望发挥引流效应。
考虑公司Q2受低赢率影响利润端略承压，成本费用端仍待优化，华泰下调公司26-27年收入至625.63/662.03亿港元（较前值分别-1.3%/-0.9%），引入28E收入预测690.17亿港元。对应26E-28E经调整EBITDA分别为177.94/194.94/202.36亿港元（26E/27E较前值分别-17.4%/-16.6%）。考虑后续客户激励机制优化及成本管控有望推动公司盈利能力修复，参考可比公司26EEV/EBITDA均值10x，维持26EEV/EBITDA为11x，下调目标价为18.1港币（前值24.0港币，对应26E11xEV/EBITDA）。维持“买入”评级。
风险提示：政策落地不及预期，测算存在误差，海外博彩市场竞争加剧。