金吾财讯 | 国投证券国际发布研报指，网易（09999）游戏业务构建攻守兼备矩阵。长青游戏带来持续稳定收入和现金流，涵盖经典IP《梦幻西游》《大话西游》《天下》《率土之滨》及新一代长青IP《蛋仔派对》《逆水寒》《第五人格》《永劫无间》；新品提供增量空间，7月已上线《遗忘之海》，《无限大》《归唐》等待上线；出海双引擎《漫威争锋》《燕云十六声》验证自研新旗舰全球化兑现能力。
财务方面，网易2026年上半年实现净收入607亿元（人民币，下同），同比增长7.0%；经营利润约247亿元，同比增长27%，经营利润增速高于收入增速，研报认为验证了从“规模导向”向“利润导向”的转型。归母净利润录得177亿元，同比下滑6.3%，主要受有效税率上行及权益投资公允价值下降/减值两项非经营性因素扰动，剔除后核心经营盈利稳健向上。
投资亮点方面，研报指出AI已深度嵌入游戏研发全流程，压低内容生产成本，提升游戏分部毛利率；AINPC、AI生成内容、智能UGC等玩法创新提升玩家体验与留存。公司策略为卷应用层、不卷算力基建，不重资产投入通用大模型，以较低投入获取较好回报。估值层面，当前PE（TTM）约15.6x，处于历史较低区间；2026年上半年净现金超102亿元，具备较高安全边际；转为双重主要上市后纳入港股通，流动性显著提高。
盈利预测上，研报预计2026/2027/2028年公司收入为1206/1293/1378亿元，同比增长7.0%/7.3%/6.6%；归母净利润为379/426/472亿元，同比增长12.2%/12.6%/10.8%。考虑到公司在行业中的头部地位带来的估值溢价，以及AI发展对游戏行业的利好可能促进估值中枢进一步向上，给予公司2026年16x PE，对应目标价220港元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：宏观经济下行；新游上线节奏不及预期；投资组合公允价值波动；监管风险；行业竞争加剧。