智通财经APP获悉，高盛在美国为三星电机(SEMCO)举办了非交易路演(NDR)，并在近日发布的一份研报中总结了8个关键要点。高盛表示，人工智能(AI)为MLCC(多层陶瓷电容)和ABF基板带来强劲顺风。该行预计，来自AI服务器和汽车的稳健MLCC需求、以及由AI客户扩张驱动的强劲FC-BGA业务增长，将带来稳健的营业利润同比增长，因此给予三星电机在韩国交易所上市的股票“买入”评级，12个月目标价为225万韩元，较上周五收盘价140万韩元有60.7%的上行空间。
以下是高盛在研报中列出的三星电机非交易路演中的8个关键要点。
1、维持2026年第三季度业绩指引，意味着核心基本面展望实际上已有所改善。
尽管本季度迄今为止汇率环境不利——韩元兑美元在季度内累计升值约13%——三星电机仍维持了本季度的收入/营业利润指引，高盛认为这意味着其核心基本面的展望实际上已有所改善。公司认为其核心基本面的强劲来自MLCC和基板两项业务，其中前者预计2026年第三季度收入环比增长约十几到二十几个百分点，营业利润率约20%;后者预计收入环比增长20%，营业利润率同样约20%。
2、供应紧张带来有利的MLCC价格趋势。
鉴于市场供应紧张，三星电机今年已两次上调面向分销商销售的MLCC价格，该渠道约占其MLCC收入的10%。对于来自直接客户的其余收入，公司目前正在就潜在的价格调整进行讨论，结果可能很快就会确定。
3、MLCC收入的相当大一部分将由长期协议(LTA)覆盖。
客户对MLCC供应的担忧日益加深，部分手机客户甚至开始担心未来2至3年可能出现供应短缺。因此，客户们正在提前锁定产能，签署长期协议(LTA)的数量不断增加。三星电机预计，明年约60%的MLCC收入将由LTA覆盖，典型期限为一年，部分客户要求更长的期限。在这些LTA下，数量将得到保证，而价格则基于参考价格、根据市场情况进行调整。
4、到2028年，AI数据中心MLCC的收入占比可能达到40%。
随着AI服务器的MLCC用量大幅增加以及价格溢价明显更高，三星电机认为，AI数据中心MLCC市场今年可能增长70%至80%，同时预计其自身AI MLCC收入的增速将超过市场，同比增长约100%，并预计明年增速将加快。因此，公司预计AI在其MLCC收入中的占比今年将接近20%，明年升至30%以上，两年后可能达到约40%。
5、更高的AI占比将为MLCC利润率带来显著顺风。
虽然三星电机整体MLCC的营业利润率目前约为20%，但公司提到其AI数据中心MLCC的营业利润率约为30%，而特定高端产品的利润率甚至接近40%。因此，向AI MLCC的更高占比很可能为三星电机整体MLCC利润率带来显著顺风。
6、硅电容器是另一个潜在长期增长驱动力。
三星电机强调，硅电容器并非MLCC的替代品，而是对产品的补充——其更小、更薄的形态使其能够更靠近芯片，并提供更好的噪声过滤效果。公司正获得客户的高度关注，这一点从5月宣布的与单一大型科技客户签署的约10亿美元硅电容器合同中也可见一斑。有意义的收入将从明年开始确认，其中相当大一部分将在2028年确认。
高盛相信，三星电机在硅电容器市场处于有利位置，因为它具备开发高电容硅电容器的能力，而三星集团拥有自己的晶圆代工业务，有助于此类电容器的生产。长期来看，该行强调三星电机具备独特定位——它能够为硅电容器嵌入式封装基板提供一站式(turn-key)解决方案，这有可能吸引客户的强烈兴趣。
7、AI同样是ABF基板的强劲顺风。
三星电机的ABF基板业务也正从AI数据中心获得强劲动能，数据中心(服务器/网络)目前约占其ABF收入的60%，两年后可能升至70%。鉴于ABF供应紧张，公司自2026年第一季度起已开始调整价格，加之产品结构向AI数据中心改善，其ABF业务利润率持续提升。三星电机计划从2028年起在越南和韩国扩充新产能，预计到2030年其ABF产能将较去年翻倍，同时预计到2030年其ABF收入将较今年增长两倍以上。
8、ABF的紧张程度可能比MLCC更为严重，正在签署更长期限的LTA。
三星电机认为，ABF的供应紧张程度可能比MLCC更严重，因为它是定制化产品，而用于AI数据中心的ABF体积更大、层数更多，可能难以实现高良率。鉴于ABF供应紧张，公司正与客户讨论LTA，与客户的芯片路线图保持一致，期限甚至可长达2032年。客户正在支付预付款以提前锁定产能，同时每年的产能利用率将得到一定程度的保证。