金吾财讯 | 华创证券发布研报指，华润置地（01109）2026年上半年实现营业收入678.7亿元，同比下降28.5%；归母净利润98.4亿元，同比下降17.2%；核心净利润102亿元，同比增长1.6%。
研报指出，整体毛利率为25.4%，较2025年同期提升1.4个百分点。其中，开发业务营收452.6亿元，同比下降39.1%，毛利率10%，同比下降5.6个百分点；经营性不动产收租型业务营收141.6亿元，同比上升17.0%，毛利率73.3%；轻资产管理收费型业务营收84.5亿元，同比下降0.1%，毛利率38%。后两者毛利率分别上升0.4及0.9个百分点，是整体毛利率提升的主要推动因素。
经常性业务方面，2026年上半年合计收入226亿元，同比增长9.9%，占总体业务收入33%；贡献核心净利润66亿元，占整体核心净利润65.5%，同比提升5.3个百分点。购物中心租金收入124亿元，同比提升19.4%；写字楼租金收入7.8亿元，同比下降4.2%；酒店租金收入9.4亿元，同比上升8.3%。旗下万象生活实现营业额92.2亿元，同比增长8.1%，整体毛利率升至38.0%，期末在营购物中心98个，出租率98.0%。截至2026年6月，集团资管规模达5243亿元，较去年同期增加221亿元。
开发销售方面，2026年上半年签约销售金额1165亿元，同比提升5.6%，签约销售面积316万平方米，行业排名保持第3位，一线城市销售占比超过60%。上半年获取16个项目，新增土储面积284万平米，一、二线城市投资占比99%。截至2026年6月30日，总土储面积4712万平米。
万象商业布局发展多年，具备强招商运营护城河及品牌影响力，公司投资拿地风格稳健，聚焦高能级城市，毛利率有望企稳回升；考虑商业运营坪效或难快速提升，华创证券调整公司2026-2028年EPS预测分别为3.31、3.20、3.17元（26-27年预测前值分别为3.72、3.89元）；随着房地产市场逐渐止跌回稳，消费好转带动商业地产租金稳定，根据剩余收益估值模型，我们给予公司2026年目标价37港元，对应2026年9.7倍PE，维持“推荐”评级。
风险提示：消费降级超预期，开发业务打造高品质住宅难以控制成本。