观点网 智谱又找到新钱了。
暨配股融资进账313.75亿港元后，9月13日，这家中国大模型领域的头部玩家宣布完成约50亿美元（约392.7亿港元）最新融资。
20亿美元的折价配股，加上30亿美元的零息可转债，智谱将按每股714港元的价格，配售至多2196.5万股H股，较公告前收盘价793港元折让约9.96%。
“这次融资的所有款项，将主要用于下一代GLM模型研发、完全自训练体系构建及相关算力基础设施建设。”
年初敲钟、7月配股、9月股债双线融资，智谱的资金铺垫将延伸至何处？
一场新交易
在资本市场，折价配股往往令投资市场瞬间警惕，这类操作通常暗示着公司现金流紧张，在急需现金的情况下，不得不以低价换取流动性。
但重点在于那30亿美元的可转债。
据悉，智谱此次选择的金融工具采用了零息结构，意味着在债券存续期间不需要支付任何利息。对于一家正处于高强度研发投入期、每一分钱都要用来购买算力和人才的公司来说，这无异于获得了一笔无息的长期贷款。
再来看转股价，这笔零息可转债的初始转股发行价为本金的100.5%，初始转股价定为每股892.5港元，较配售价溢价25%，较公告前收盘价溢价约12.55%。
若可转债全部转股，将对应新增约2636.5万股股份，占扩大后股本比例约5.3%。
也就是说，市场上有一批投资者愿意以高于当前市价的价格锁定智谱未来的股票，并且愿意在持有期间放弃利息收入。这批人在乎的不是智谱如今的业绩数据，而是两三年后下一代GLM模型研发成果，及未来估值。
这笔可转债的本质，是零息结构让智谱在存续期内无需支付任何利息，全部资金可投入研发与算力建设。转股价892.50港元较收盘价溢价12.55%，意味着投资人看好智谱未来估值能支撑起这个溢价。
在发行公告里，智谱还表示，未来拟在上交所科创板上市，冲进“A+H双股”区。
接下来，智谱还要解剖这笔钱该怎么花。
“本次约393亿港元净募，六成投给完全自训练。”约235亿港元的资金，投下一代GLM基础模型和完全自训练体系研发，及大规模训练、推理和算力基础设施；59亿港元主要投入业务拓展、战略投资和潜在并购；剩余98亿港元用来优化资本结构及补充运营资金。
智谱预计，这笔融资将在2028年6月30日前用尽。
从7月配股到如今融资，智谱已合计拿下超700亿港元的融资金额，接连融资“烧钱的背后，这家公司的业务重点正在从单纯卖模型，转向高增长的开放平台、API。
智谱未来的标签，将多出国产芯片、自研GLM，以及完全自训练。
完全自训练的官方定义，很绕口：下一代GLM模型将在上一代GLM所搭建的环境里训练，形成递归式自我改进闭环，涵盖数据自产、环境自造、基础设施自我优化。
有业内人士解释，这代表智谱将实现数据自产，通过模型间自我对弈、规则校验、执行验证、模型评审和人工抽检等方式，自动生成、筛选和积累训练数据，持续回流到预训练、中训练和后训练各阶段。
通俗而言，以前AI学习靠人类整理数据资源，现在智谱想要AI进行自我对弈，生成新的训练题目，甚至自己编写代码并运行验证；也可以将更复杂的现实任务转化为可执行的训练场景，同解决方案进行自我升级。
自己卷自己，是智谱未来抗衡对手的突破点。
AI叙事的商业化
智谱这次融资，像是中国AI行业进深的一个缩影。
过去半年，中国AI大模型赛道集体进入资本冲刺期。DeepSeek在2026年4月启动首轮外部融资，6月完成约500亿元融资，估值近4000亿元；7月启动第二轮融资，估值约5000亿元；9月被证实已委托中信证券筹备科创板IPO，最早年底提交申请。
MiniMax也于2026年7月完成约20亿美元再融资，也是采用配股+零息可转债结构，与智谱此次融资手法如出一辙，前者配售3560万股新A类股份，配售价268港元/股，同时发行65亿港元零息可转换债券，2027年到期，初始转换价335港元/股。
月之暗面则在2026年7月完成股改，9月初被曝已向港交所递交A1申请，同时考虑沪港双重上市，目标估值约500亿美元，拟在2027年一季度完成挂牌。
三条企业融资动态指向明确，几家头部大模型公司已从一级市场融资转向公开资本市场，争夺下一阶段的算力与人才资源。
智谱与MiniMax不约而同选择配股+零息可转债的融资结构，也说明行业内的资本策略相近。
智谱在2026年2月至8月间，先后推出了GLM-5到GLM-5.3四个版本，保持着约每两个月一次的升级。这种频率的背后是滚雪球般的研发投入，以及不断消耗的现金流。
据智谱2026年半年报显示，上半年营收9.54亿元，期内净亏损20.72亿元，同比收窄12.1%。
若剔除股权激励、金融工具公允价值变动等非经营性因素后，经调整净亏损为19.64亿元，较上年同期的17.52亿元实际扩大12.1%，其亏损收窄主要依赖上市带来的会计红利，而非经营层面盈利改善。
而亏损的核心原因在于研发支出，其2026年上半年研发开支21.31亿元，同比上升33.6%，约为同期收入的2.2倍；销售成本也从上年同期约1亿元增至7.02亿元，主因API调用量爆发带来的算力成本攀升。
利润方面，智谱过去半年的毛利率从50%降至26.4%。主因高毛利本地化部署业务占比从84.8%骤降至13.5%，低毛利API业务占比飙升至86.5%；不过，API业务自身毛利率已从-0.4%转正至24.6%，处于上升爬坡期。
此外，截至8月底，智谱MaaS开放平台年度经常性收入已达到16亿美元，其选择将商业化重点放在代码生成、智能体和协同工作等板块，其中Coding已经率先形成规模收入；通过模型架构和推理基础设施的优化，智谱的单位Token推理成本较年初下降了80%。
现金流方面，截至6月30日智谱的现金及现金等价物约39.94亿元，IPO资金基本耗尽，账面剩余现金仅3.08亿港元，另有52.36亿元未动用银行授信。目前，投资客们都在围观智谱的商业化速度能否追上其烧钱的速度。
虽然收入增长迅猛，但其研发和算力投入不能只靠这50亿美元的融资，智谱未来的财务压力仍需重点关注。
免责声明：本文内容与数据由观点根据公开信息整理，不构成投资建议，使用前请核实。