做配置的人，最头疼的往往不是选不到好产品，而是怎么在不预测市场的前提下，把仓位稳定地铺开。成长与价值，是股票市场里两类核心风格，一旦风格轮动，单一风格持仓就会经历明显的相对落后。如何在不押注方向的前提下，把这两种风格纳入一个可持续的配置框架，是这篇文章要解决的问题。
成长与价值，对应着两类不同的收益来源。成长风格，主要受益于产业趋势与风险偏好回升，市场上行时，风险偏好抬升，成长风格的盈利弹性与进攻属性更容易显现；价值风格，则依托低估值、高股息等特征，市场下行时，其低估值和股息优势提供一定防御。两类风格通常轮番占优，没有谁能长期“一枝独秀”，但只要资金仍在股票市场内流动，大概率总会流向其中一端。
对应到具体产品，成长ETF易方达（159259）、价值ETF易方达（159263）两只产品跟踪的指数分别对应成长与价值两种风格，成份股构成与行业分布存在差异。
· 风格轮动，没有永远的赢家
市场总是在上行市、下行市和震荡市中快速轮动。在震荡市中，市场缺少主线，成长与价值风格的相对强弱经常交替。这意味着在震荡市中，若集中押注单一风格，可能刚追上强势的一方，市场偏好便已悄然转向。
图：中证800指数走势与市场状态划分
注：以中证800全收益指数为基准，将市场状态客观划分为“上行、下行、震荡”三个互斥阶段，具体规则为：向前回溯6个月的累计涨跌幅，涨幅超过7.5%记为“上行市”，跌幅超过7.5%记为“下行市”，介于两者之间记为“震荡市”；并对日频状态做20日窗口、10次确认的平滑处理，短于5个交易日的片段并入相邻的较长状态段。
回顾2020年以来的所有震荡市，两类风格的强弱在不断切换，成长与价值风格轮番占优、反复轮动，没有恒定的赢家，押注单一风格很容易踏错节奏。
表：2020年以来各段震荡市中主要指数的区间涨跌幅
数据来源：Wind，全收益指数口径。
·均衡配置成长与价值，覆盖更多收益来源
把风格轮动交给配置，需要一个可落地的框架。股票投资的回报来源，大致可以分为三个方面：企业盈利增长、估值变化以及股息回报。成长与价值两类投资风格，分别对应其中不同的收益来源。
一个简单可执行的框架，是同时配置成长和价值风格特征鲜明的指数工具。以国证成长100指数代表成长风格、国证价值100指数代表价值风格，按照60%价值加40%成长进行配置，并按月进行再平衡。回测历史数据可以发现，这一策略在上行、震荡、下行三类市场环境中，相对代表全市场的中证800指数均取得了正的年化超额收益，特别是在风格轮动频繁的震荡市中，超额表现尤为突出。
表：风格配置策略相对中证800指数的年化超额收益
数据来源：Wind，2013年1月1日–2026年9月4日，全收益指数口径。
如果进一步把2020年以来每一段相对完整的市场状态单独拿出来分析，可以发现，在多数的上行、下行和震荡市环境里，这个配置策略的年化收益率都优于中证800指数。这意味着，这套框架不需要提前判断下一阶段的风格方向，也能在不同市场状态下保持相对稳健的表现。
表：2020年以来各段市场状态下，风格配置策略与中证800指数的年化表现
数据来源：Wind，全收益指数口径。
成长与价值两种风格在市场上的表现存在此起彼伏的特征。风格配置是市场上讨论较多的一种投资框架，涉及对不同风格资产比例的安排与再平衡。
成长ETF易方达（159259，联接基金A/C：027858/027859）跟踪国证成长100指数，价值ETF易方达（159263，联接基金A/C：025497/025498）跟踪国证价值100指数。
风险提示：以上内容仅供参考，不构成任何投资建议。基金有风险，投资须谨慎。公开募集证券投资基金(以下简称“基金”)是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。