金吾财讯 | 浙商证券发布研报指，快手-W（01024）的中期叙事正从“老铁社区稳基本盘”切向“兴趣圈层生态提升流量质量+AI工具提升创作与商业效率+可灵打开独立估值锚”。2026光合创作者大会的边际意义不在于立刻上修短期利润，而在于进一步验证上述叙事。从最新财报看，2026H1公司收入同比仅+2.4%，归母净利润同比-32.0%，经营层面仍处于“主业偏稳、利润承压、AI投入偏重”的阶段；但大会披露的生态数据说明内容供给、私域关系、短直双向循环和AIGC渗透仍在加速，用户时长和商业化质量改善逻辑仍在延续，利润释放节奏滞后于叙事验证。
本届大会相对上届的实质增量包括：更重长期主义创作者，2026年强调10年以上持续创作作者超1700万、垂类作者月均收入为泛流量作者2.2倍；流量逻辑更偏向高关系密度资产，突出170亿对关注关系、私域变现效率达公域2–3倍；AI从工具试点走向生态渗透，AIGC消费用户达2.8亿、万粉作者中AIGC作者数同比13倍。主站生态方面，近一年超过2.7亿用户发布作品、日均作品发布量超过5800万个、平台已形成632个兴趣圈层和4112个细分兴趣标签。
商业化方面，可灵AI在26Q2实现收入超过8.50亿元，同比增长超过200%。产品端，可灵3.0支持4K视频生成，Turbo版本进一步降低生成成本；商业化端，可灵MCP与可灵CLI正式上线，实现让AI智能体调度可灵AI进行批量作品创作的能力。26Q2其他服务收入62亿元，主要由电商业务及可灵AI收入增长带动。但2026Q2直播收入同比-13.5%，经营利润率从15.1%降至10.6%，研发开支同比+34.7%，显示平台仍在用利润换AI和生态效率升级。
该行预计公司2026-2028年营业收入分别为1384.95亿元、1491.31亿元、1631.25亿元，同比增速为-3.00%、7.68%、9.38%；经调整净利润分别为89.34亿元、133.18亿元、162.31亿元。按照SOTP估值法，给予快手主业10倍P/E，可灵上一轮融资估值为1226亿人民币，快手持有68.33%股权，对应26年合理市值为1731亿元，目标价46.33港元，维持“买入”评级。
风险提示：AI投入侵蚀利润率风险；可灵商业化增速低于市场预期风险；电商业务恢复慢于市场预期风险；直播生态优化未能形成收入回补风险；股东减持风险。