作者 | 冯健红
编辑丨张恺翀
广汽一纸公告，把南北丰田合并的传闻，直接推到了资本市场的聚光灯下。
9月14日晚，广汽宣布：拟通过发行股份收购一汽股份旗下某整车合资公司部分股权，并募集配套资金；一汽将以资产换股，成为广汽第二大战略股东。
目前仅签意向协议，标的未披露，但市场几乎第一反应就是——这个“某整车合资公司”，大概率就是一汽丰田。另有报道称，丰田确实正在推动中国销售体系进一步整合。
如果成真，南北丰田将从“分家过日子”走向“合灶吃饭”。而这场大整合里，最容易被低估的赢家，可能是广汽。
一纸公告，资本先投票
资本市场已经先为预期买单。
今天一早，广汽集团港股高开15%。原因不复杂：如果南北丰田真能结束内耗，广汽手里的丰田资产，价值会被重新定价。
过去，丰田在中国是双主体、双渠道运转。一汽丰田、广汽丰田各自有独立的营销体系和经销商网络，研发上全球底层研发归丰田本部，本土化力量分散。市场从增量变存量后，这种架构不再是利器，而是包袱。
最直接的表现，就是价格战。
像一汽丰田格瑞维亚与广汽丰田赛那，是丰田两大热门MPV，作为直接竞品在终端贴身肉搏。有经销商表示：“如果南北丰田合并，价格战减弱，那么每辆车的收益估计能达到万元级别。”
还有卡罗拉与雷凌、RAV4荣放与威兰达等车型，在尺寸和定价上高度重合，终端优惠幅度可达4万元。两套独立经销商网络为了抢客户压价，经销商利润被压缩，甚至走向退网。
更深层的代价，是资源分散。丰田在华整体资源无法集中，中国品牌以快节奏推新能源产品时，丰田“左右互搏”的组织架构，正成为拖累。
一个失速，一个逆袭
过去，丰田在华表现强势。2022年，广汽丰田销量达到历史巅峰突破100万辆，一汽丰田达到80万辆。
但随后分化出现。广汽丰田2025年销量降至77万辆，主力车型集中在15—25万元价格带，是自主品牌新能源车冲击最猛烈的区间。一汽丰田销量则稳定在80万辆左右，有亚洲龙、RAV4荣放、卡罗拉锐放等车型在商务和成熟用户群体中的忠诚度作为依靠，以及皇冠、普拉多撑光环。
真正的反转，发生在2026年上半年。
广汽丰田销量逆势上涨，卖出35.6万辆，是唯一正增长的合资车企；一汽丰田销量跌至27万辆。
一汽丰田的燃油基本盘流失，RAV4荣放、卡罗拉、亚洲龙销量集体下滑，纯电又没接上。截至今年6月，一汽丰田主要销售bZ3和bZ5两款纯电车型，最早推出的bZ4X已停销。bZ系列上半年合计销量约1.15万辆。
另一边，广汽丰田的铂智3X等本土化研发纯电车型开始上量，铂智系列上半年累计销量达5.2万辆。铂智3X一款车上半年就卖了4.15万辆，同比增长113%，稳坐合资新能源销冠。
新能源转型节奏上，南北丰田已经明显分化。而广汽丰田，手里显然握着更值钱的筹码。
整合方案浮出：丰田收权，南北归一
目前，市场传出更多整合细节。
据报道，丰田正推动中国销售体系整合。讨论中的方案，是组建一家新的销售公司，由丰田持股50%，一汽和广汽分别持股25%，进一步打通原有的经销和服务体系。
这意味着，以后南北丰田的销售、营销、渠道、售后不再各干各的，由这家公司统一协调。如果双生车型整合，全球车可能保留一款主导，产品更精简。消费者可能在一家店买到全系车型。
从时间线看，丰田早有行动。2025年，丰田通过ONE R&D整合一汽丰田、广汽丰田等研发资源；2026年又提出“with China，for China”，进一步强化在华研发、生产和销售协同。
如果能止住“自己人打自己人”，丰田在中国的销量不一定涨，但渠道价格生态会更健康。
而且，合并之后，广汽的优势也将更能凸显。
第一，广汽丰田在广汽体系里权重极高。
有业内人士表示，整合利好广汽。丰田系在广汽存在感极强，广汽丰田一家即占集团销量近一半。它缺的是能贡献现金流的盈利项目。如果用股票换一汽丰田部分股权后，利润表里多一块稳定合资收益，还有望拿到不错的分红。
第二，整合后，广汽丰田的新能源优势可能被放大。
广汽丰田旗下车型，已经跑出合资新能源销冠。丰田中国话语权集中后，新能源转型也会更快。广汽丰田作为更有产品势能的一方，更容易拿到资源倾斜。
第三，降本增效，利润结构会变好。
短期来看，渠道整合、人员分流等方面会产生一次性成本；长期来看，采购议价权更强，利润结构会明显变好。有业内人士认为，丰田南北两个公司从市场营销到采购整合后，两套人马可以换成一套人马，对供应商的采购量也会翻倍，成本能有所下降。
假设按上半年销量算，丰田一年合计大概有120万辆销量。即使未来燃油车消亡，丰田若能顺利电动转型，仍然具备想象力。毕竟丰田在全球仍有影响力。
目前，资本已经投票了。截至今天收盘，广汽集团港股股价上涨2.58%。市场显然愿意先为预期买单。对广汽来说，这不仅是一块合资收益，更是一次价值重估的机会。
结语
如今，方向已经非常清楚。
各方诉求高度一致：一汽要盘活资产，广汽要利润和现金流，丰田要收权、降本、提速电动化。南北丰田合并，大概率不是“会不会”的问题，而是“什么时候、以什么方案落地”的问题。
而且，广汽丰田加一汽丰田若能在采购、产能、销售、供应链上协同统一，能让广汽在丰田中国谈判桌分量更重。同时，一汽以资产换股成为央企级战略股东，带来了资源协同、新能源、出海、零部件整合的通道，以及融资审批隐性信用。
目前，大摩已经给出了对广汽集团“增持”评级，目标价2.7港元，较9月11日收市价2.14港元有26%上行空间。