金吾财讯 | 浙商证券发布研报指，老铺黄金（06181）发布26年中报，26H1实现收入198.1亿元，同比+60.3%，销售业绩227.8亿元，同比+60.6%，期内利润42.7亿元，同比+88.2%，经调整净利润43.2亿元，同比+83.6%。低成本存货储备与2月末调价推动毛利率回升，叠加正向经营杠杆，净利率同比+3.2个百分点至21.5%；拟派中期股息每股18.02元，同比+87.9%，派息率约75%。
研报指，26H1线下门店收入约154.1亿元，占总收入约77.8%。截至6月底公司在16个城市35家头部商业中心开设45家自营门店，新入驻深圳湾万象城、上海新天地、南京IFC、香港IFC、上海恒隆广场及澳门巴黎人6家商业中心，并优化扩容9家门店。26H1单商场平均销售业绩超5亿元，据弗若斯特沙利文，公司在中国内地的单商场店效及坪效在全球奢侈品集团中排名第一，内地收入在全球奢侈品牌中排名第二。线上平台收入约44.0亿元，同比+171.9%，占比约22.2%。金器成为新增长极，金胎螺钿漆器、金胎珐琅穿花龙纹金盏等传世级作品面世，金器销售实现三位数百分比增长。中国内地和境外收入分别同比+53.3%、+107.8%至164.9、33.2亿元，境外收入占比由25H1的12.9%提升至16.7%。
研报指，截至6月底忠诚会员约73万名，较25年底增加12万名、增长约20%。据弗若斯特沙利文调研，公司消费者与路易威登、爱马仕、卡地亚、宝格丽、蒂芙尼等国际五大奢侈品牌消费者平均重合率由25年7月的77.3%提升至26年8月的84.6%。
26H1毛利率同比+3.2个百分点至41.3%，销售及分销、行政开支费用率分别同比-0.8、-0.2个百分点至11.1%、1.5%，财务成本率+0.2个百分点至0.5%，净利率同比+3.2个百分点至21.5%、经调整净利率+2.8个百分点至21.8%。存货由25年末160.4亿元增至190.2亿元，周转天数由216天升至271天。
研报预计26-28年公司收入320.8/365.8/412.5亿元，同比+17.5%/14.0%/12.8%，归母净利润65.8/76.6/86.4亿元，对应增速+35.2%/+16.3%/+12.9%，对应PE为8.6/7.4/6.5倍，预计26年分红率维持78%，对应26年股息率9%，维持“买入”评级。
风险提示：金价大幅波动、店效提升不及预期、海外拓展不及预期。