金吾财讯 | 光大证券发布研报指，阜博集团（03738）9月以来发布两份核心业务公告，围绕算力+AI版权两条主线。9月3日，公司与文莱国家电信网络运营商UNN签署战略合作及商业协议，取得首期25MW具备AI部署条件的数据中心容量，并规划后续25MW扩容，用于在文莱建设基于NVIDIA运算核心的“AI工厂”，相关算力将进一步支持Dream Maker平台及AI内容创作、版权保护和变现，推动公司海外AI业务基础设施落地。9月7日，最高人民法院新闻发布会明确AI换脸拟声等侵权追责标准，并提出“可识别即侵权”的裁判逻辑，AI生成内容的识别与确权重要性进一步提升。9月11日，公司宣布与蚂蚁数科合作共建版权大模型，双方将面向文生视频、AI短剧等多模态内容，结合AI智能体、区块链可信技术与阜博的数字指纹、版权数据库及全网监测能力，推动AI内容生成、确权、上链及流通的一体化。
26H1业绩方面，公司实现收入18.05亿港元，同比增长24.0%；毛利润达8.10亿港元，同比增长26.0%，毛利率同比提升0.8个百分点至44.9%；实现归母净利润1.91亿港元，同比增长86.6%，盈利增速显著高于收入增速。
分业务看，26H1订阅服务收入7.18亿港元，同比增长17.7%；增值及其他服务收入10.87亿港元，同比增长28.5%。分地区看，中国内地收入8.78亿港元，同比增长20.9%，平台客户带来的API业务成为主要增量，26H1国内API调用收入超3亿港元；随着AI生成及二创内容增加，内容入库、扫描、比对和监测等API调用需求持续提升。美国及其他地区收入9.27亿港元，同比增长27.1%，增量主要来自YouTube等平台的版权索赔及变现，多家国际影视集团客户通过阜博确权工具取得的索赔收入加速增长。
AI业务实现收入突破。26H1 Dream Maker平台算力服务收入约8000万港元，公司通过Dream Maker连接算力及多模态生成模型，并将Vobile MAX的确权、保护与分账能力嵌入创作流程，逐步打通“创作—确权—变现”链路；同时，AI相关活跃资产规模持续提升，并于香港完成首单影视版权现金流RWA项目发行，AI内容资产商业化进一步落地。
盈利预测、估值与评级方面，报告指出，阜博战略升维数字内容基础设施，顺应AI内容生产行业发展；公司在管活跃资产数量持续增加带动增值业务发展，国内API业务成为新增长极，AI商业化加速。考虑AI对主业的赋能逐步体现，该行小幅上修26-27年归母净利润预测至3.7/5.5亿港元（较上次预测+2.5%/+10.6%），新增28年归母净利润预测7.6亿港元，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧，客户拓展不及预期，AI投入加大，新技术出现威胁领先地位风险，资本与偿债风险。