金吾财讯 | 华创证券发布研报指，思摩尔国际（06969）公布2026年中期业绩。26H1公司实现营业收入72.09亿元人民币，同比+19.9%；经调整净利润7.57亿元人民币，同比+2.6%，对应经调整净利率10.5%，同比-1.8pct。报告指出，HNB业务延续高增，第二增长曲线加速兑现。26H1公司HNB业务收入9.62亿元人民币，同比+322.1%，收入占比提升至13.4%。随着核心客户产品向更多海外市场推广及客户合作深化，HNB有望延续较快增长，并逐步提升对整体业绩的贡献。传统雾化业务保持增长，ToB业务收入59.10亿元人民币，同比+24.7%，其中电子雾化及特殊用途雾化产品收入48.01亿元人民币，同比+9.3%；自有品牌业务收入12.99亿元人民币，同比+1.9%。分区域看，欧洲及其他市场保持较快增长，美国市场阶段性承压。
26H1公司毛利率32.2%，同比-5.1pct、环比25H2+0.5pct，主要系低毛利产品占比提升影响。费用端，销售/管理/研发费用率分别为5.4%/8.6%/11.7%，整体费用控制较为稳健；研发投入继续保持较高强度，重点投向HNB及雾化医疗等新业务。综合来看，经调整净利率10.5%，同比-1.8pct，短期盈利能力仍受产品结构影响。
华创证券预计公司26-28年实现归母净利润11.37/18.64/23.48亿元人民币，对应PE为45/28/22X。根据DCF法，给予公司2026年目标价12.37港元，维持“强推”评级。报告认为，随着HNB规模持续扩大、传统雾化业务稳步增长及新业务规模效应逐步释放，公司盈利能力有望改善；中长期看好公司在雾化技术、全球客户及合规能力方面的领先优势，以及HNB第二增长曲线带来的新增量。
风险提示：行业竞争加剧，新品推广不及预期，行业监管力度超预期等。