近两个交易日，宁德时代股价持续走弱。9月15日，宁德时代A股（300750.SZ）盘中一度下探至316元，创近一年来新低。9月16日跌势延续，A股盘中一度跌超4%，较今年5月高位467元累计回调约35%，H股（03750.HK）盘中一度跌至5%,创年内新低，收跌2.91%，较6月高位回调33%。
截至9月16日收盘，宁德时代A股在近20个交易日内累计下跌约两成，年初至今，股价由涨转跌、年内跌幅扩大至15%，在一众万亿市值股中跌幅居首。
股价走弱背后，市场担忧车企开启“去宁化”，纷纷动了搭建自有电池供应链的心思。一个明显的数字对比是，宁德时代今年上半年综合毛利率23.93%，半年净利润超432亿元，反观近年来不少车企仍处在盈亏边缘，而15家主流上市车企上半年总净利润也仅达210亿元。
盈利仍稳健，但“单位盈利”在重新估值
从已披露的财务数据看，宁德时代的基本面并未出现明显恶化。2026年上半年营收2769.17亿元、同比增长54.80%，归母净利润432.84亿元、同比增长41.98%，产能利用率高达94.86%。
不过，利润增速已显著慢于营收增速，毛利率为23.93%、同比下降1.09个百分点，其中动力电池毛利率20.63%、同比下降1.78个百分点，单位毛利同环比双降。
这印证了市场的一个核心担忧，规模仍在扩张，但单瓦时盈利的“天花板”开始显现。
不过，多家券商报告仍将其列为核心推荐。中金给出500元目标价，一致预测2026年净利润约955.80亿元，对应PE约19倍，处于近5年估值中枢之下。
瑞银维持买入评级，A股目标价600元。摩根大通最新给出的目标价为725港元，评级“增持”，高盛给出A股目标价565元，看好储能业务增长。机构认为宁德时代国内电池市场份额仍保持40%以上，盈利增长空间可观。
有投资者测算，即使按悲观预期，全年净利润也会不低于900亿元，正常区间在930亿—950亿元，明年按不同增长预期在1100亿—1300亿元之间。也就是说，本轮下跌更多是估值与叙事层面的重估，而非盈利能力的趋势性破坏。
“去宁化”动因清晰，但“宁王”优势仍难撼动
本轮下跌的导火索高度集中在“去宁德化”叙事上。
下跌期间，市场流传多项未获公司确认的利空传闻，包括三季度业绩波动、单瓦时盈利下调、收购吉利旗下重庆耀宁新能源股权变动等等。有观点认为，这轮下杀更多是叙事情绪驱动，“宁德时代净利润率并不高，更多是规模优势，车企内卷不赚钱也并非因为宁德赚得太多。”也有投资者指出，下跌过程中流出的负面消息很可能是不实猜想的“小作文”裂变越来越多导致的。
“去宁化”在车企近期官宣动作中有迹可循。理想汽车已宣布自研电池将全面搭载到所有车型，新一代MEGA和理想i9首批虽采用宁德时代5C三元锂电池，但将在自研电池生产准备完成后全量切换。
小米汽车第三款车型采用中创新航、欣旺达作为核心供应商。吉利、长安、零跑、小鹏开始引入中创新航、欣旺达、亿纬锂能等更多供应商，鸿蒙智行与中创新航的合作也于年中官宣。
这一趋势的深层动因是利润分配与“定价权”之争，而非技术路线问题。今年上半年，宁德时代归母净利润432.84亿元，而15家主流上市车企合计仅210.48亿元。电池仍是整车的主要成本，有分析指出，车企要的不是自产，而是“定价权”，将电池从“宁德时代的标准品”变成“车企定义的非标品”，从而夺回利润分配的主导权。正如投资者所言：“其实也不是去宁德化，而是宁德相对优势会减弱，绝对优势还会存在。”
车企试图夺回议价权，“宁王”估值见底还是趋势反转？
从市占率看，宁德时代的护城河并未明显受损。
2026年上半年，宁德时代在国内市场乘用车装车量份额达46.7%，同比提升5.6个百分点。全球动力电池装车量242.7GWh，同比增长25.3%，全球份额39.9%。但市场真正担忧的不是份额数字，而是议价权的天平正在倾斜。当车企试图将电池从“标准品”变成“可替换部件”，供应商的议价权就在下降。市场忧虑已从需求增长放缓，进一步扩大至产能过剩、利用率下降及新一轮价格竞争。
财务数据已经反映出这种压力。2026年上半年宁德时代整体毛利率从25.0%降至23.9%，动力电池毛利率降1.8个百分点至20.6。有投资者直言：“宁德时代利润太厚了。”
回到产业链维度，电池制造本身则处于繁荣周期中的结构调整期。有投资者判断，现在仍处于锂电池行业的繁荣周期，刚进入补库存阶段，产能完全释放要到年底甚至2027年上半年。但车企“去宁德化”已是明确趋势：头部整车企业纷纷转型自建或自研，没有足够实力的车企也在试图引入更多供应商。
当前，宁德时代面临的核心矛盾是动力电池产业链生态问题。车企盈利明显不足，若车企整体实现盈利修复，宁德时代的盈利有望得到释放。同时，公司近期回购60.43万股，耗资约2亿元。
“去宁化”是否真正能影响宁德时代价值重塑，真正需要关注的核心变量是，宁德能否在“失去”国内定价权之前，在海外、储能、换电和下一代技术上建立起无法撼动的新护城河，回购动作仍未稳定投资者信心，而市场也不再视“宁王”为唯一选择。
记者：刘瑾阳 编辑：曹梦佳 校对：刘恬