在内蒙古、山西的露天煤矿，上百吨重的矿用卡车昼夜往返。过去它们靠柴油驱动，如今越来越多换上了电驱系统。车底那颗驱动车轮的大功率永磁同步电机，多数出自一家苏州企业。
这家公司叫朗高科技，全名苏州朗高电机科技股份有限公司。按弗若斯特沙利文数据，2025年它在国内新能源矿卡驱动电机市场销量市占率超过70%，排名全国第一；新能源重卡驱动电机市占率约28%，位列第二。
2026年4月24日，朗高科技向深交所递交创业板IPO申请，拟募资9.88亿元，保荐机构为华泰联合证券。9月3日，公司披露第二轮审核问询函回复，监管的目光又一次落在了它的盈利质量上。
把镜头拉回业绩本身，朗高科技的增长曲线相当亮眼：营业收入从2023年的3.85亿元，一路做到2025年的14.47亿元，两年翻了近两番；2024年、2025年同比增速分别高达99.77%和88.27%。
但在高增长的另一面，监管与市场的疑问同样集中。第二轮问询的三个问题中，两个直接指向盈利质量，一个指向增长的可持续性。一家市占率第一的细分龙头，为什么被追问“越卖越不赚钱”？
01
矿卡电机的“隐形冠军”，年入14亿冲IPO
朗高科技成立于2006年，主营高性能永磁同步电机，产品覆盖新能源商用车（重卡、客车、矿卡）、非道路移动机械、风力发电等场景。其中矿卡与非道路机械用的大功率电机（单机200千瓦以上）是它的基本盘，也是市占率最高的拳头产品。
公司的增长，本质上是新能源商用车渗透率快速提升的镜像。弗若斯特沙利文数据显示，中国新能源矿卡渗透率从2023年的7.9%升至2025年的27.2%，新能源重卡渗透率也站上28.9%，并预计2030年达到58.6%。渗透率每上一个台阶，电机需求就放大一截。
朗高科技2025年新能源商用车收入占比已达约72%，较2023年的45%大幅提升，业务结构向这一赛道高度集中。这一集中既带来了规模，也埋下了隐忧：当渗透率从加速段进入中段，增长的斜率会自然放缓。
事实正在发生。2023年至2025年，朗高科技营收从3.85亿元增至14.47亿元，增速分别为99.77%和88.27%，归母净利润由2469.54万元提至1.31亿元，对应增速258.56%和47.46%。而2026年上半年营收同比增速已回落至26.2%为8.23亿元，归母净利润为0.86亿元。
监管在第二轮问询中明确要求公司区分重卡、矿卡、客车，基于分产品口径测算各细分领域渗透率提升的“边际瓶颈”与中长期市场空间，并说明高增长是否具备可持续性。
图源：罐头图库
公司对此的回答是：各细分领域渗透率变化、驱动因素及市场空间测算具有合理依据，行业增速良好，收入增长具备可持续性。
02
市占率第一，却“增收不增利”
把毛利率拆开看，矛盾更清晰。2023年至2025年，朗高科技综合毛利率分别为23.16%、24.79%、19.21%，2025年一年就掉了5.58个百分点；主力产品新能源商用车电机毛利率更是从22.01%滑落至16.6%。
公司2024年净利润同比增长约255%，2025年骤降至约48%，当年归母净利润约1.3亿元，“增收不增利”的特征已经显现。监管首轮问询就曾直白发问：是否存在“以价换量”及毛利率持续下滑风险。公司否认主动大幅降价抢份额，称部分产品售价受市场竞争影响下降，同行业亦多存在类似情况。
价格让步背后，是客户结构的天平。
报告期内，公司前五大客户销售占比从53.62%一路升至72.32%，2025年这三一集团、特百佳、山东重工、宇通、临工五家，包揽了超过七成的收入。三一集团一家2025年贡献23.29%，2026年上半年进一步升至27.87%，成为第一大客户。
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一个容易被忽略的变化，是销售模式的转变。寄售模式（产品先送进客户仓库、按实际领用确认收入）收入占比从24.2%升至53.07%，2025年三一集团一家就贡献了近半的寄售收入。收入确认向后端推移，意味着对大客户的依赖更深。
利润表光鲜，现金流量表却显骨感。朗高科技2025年上半年经营活动现金流量净额为-7051.65万元，全年虽回正至约1.3亿元，但收现比（销售商品收到现金/营业收入）2023年-2025年仅为0.78、0.49、0.55，长期低于1。卖出一块钱，最差时只收回四毛九。
应收账款也在同步膨胀。公司应收账款余额从2023年的1.45亿元增至2025年的3.75亿元，三年增幅158.27%，2026年6月末进一步升至5.08亿元。账龄虽集中在一年以内，但下游整车厂年降压力与账期拉长，正在两头挤压这家供应商的利润与现金。
募投的产能与收入预测之间，还横着一道“剪刀差”。
本次IPO拟募9.88亿元，其中二期项目将新增年产20万套高性能驱动电机产能，三项募投合计新增年产能约26.5万套，约为2025年全部产能（13.04万套）的两倍；产能与单价口径不同，两者不可直接相乘。而按募投达产测算，达产后预测年营业收入23.4亿元，仅相当于2025年14.47亿元的1.62倍。
03
保荐机构前高管低价入股，IPO前分红近亿
增长与盈利之外，治理层面的几个动作同样引发关注。朗高科技由程玉平、任怀勋两人于2006年各出资250万元设立，近二十年里二人持股比例始终镜像对称，递表前各直接持股38.89%，合计77.78%；再通过三个员工持股平台控制9.97%表决权，两人合计控制87.75%的表决权。
现任董秘、副总经理李伟，2025年11月才入职朗高科技，此前十年零三个月（2014年7月至2025年10月）一直在华泰联合证券投行线、做到总监；而本次IPO的保荐代表人时锐，正是他的老同事。更微妙的是，李伟入职次月（2025年12月）便以3元/股认购112万股，耗资336万元，持股0.96%。
同一家公司，两个价格。就在半年前的2025年5月，先进制造基金、元禾重元等6家机构以14.18元/股增资，投前估值14.7亿元；李伟的入股价仅为外部机构价的约21%。项目组成员近半带有华泰联合背景，保荐机构前高管转身坐进发行人决策席。这一“熟人保荐、离职即入股”的链条，也引来媒体与市场的持续追问。
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另一笔历史股权变动也留有问号。公司副总、总工程师江轶，2020年以名义单价0.5元/每元注册资本，受让程玉平、任怀勋合计400万元注册资本，名义对价200万元，实际为零对价。监管在首轮问询“关于历史沿革”一题中，要求公司说明股权激励（含员工持股平台）入股价格的定价依据及公允性、股份支付确认情况。
分红与募资的节奏，则是最直观的争议。报告期累计现金分红约9821万元（含2026年上半年1493万元），其中2023至2025年分红8328万元；而同期公司转身要募9.88亿元扩产。按实控人合计持股77.78%估算，大部分分红落入了两位创始人口袋。
朗高科技的创业板IPO，已经从一个高成长故事，切换到对盈利质量、客户依赖与治理独立性的多层审视。矿卡电机的冠军光环之外，你看好朗高科技的创业板IPO吗？评论区聊聊吧！