金吾财讯 | 华兴证券发布研报指，鸣鸣很忙（01768）近期遭遇门店称重舆情，河北沧州消费者在赵一鸣门店购买牛肉干，称重0.299公斤、计价64.58元人民币，复秤实际仅0.08公斤，重量虚标近4倍。随后河南、四川广安、广东等地好想来及赵一鸣门店接连被曝散称商品整单重量虚增，黑猫平台数据显示，截至9月初，赵一鸣、好想来累计投诉分别达2,874条、2,771条，计量类纠纷长期为主要投诉类型之一。9月7日，公司致歉并宣布十倍差价先行赔付、上线全国门店秤具监控系统、每日校秤与称重留痕。
研报认为，本次事件属于系统性问题，且这一结论不依赖个案动机。称重问题在多地门店长期存在，始终未被督导、稽核与投诉机制识别纠正，直至媒体曝光才启动整改；万店规模下检查覆盖有限，计量合规实际依赖门店自律。动机层面存在两种解释：一是经营压力传导，量贩零食单店净利率普遍处于低个位数，门店加密下部分区域同店承压，加盟商回本周期拉长，散称环节毛利弹性最大、消费者核实成本最高，承压门店存在借此弥补经营缺口的动机；若此成立，称重问题即门店加密挤压加盟商盈利的结构性症状。二是单纯逐利，散称商品难以当场核算，信息不对称本身即构成牟利空间，此情形下问题与扩张节奏无关，整改重点在监控与稽核。两种解释可由涉事门店分布检验，各地处罚决定预计四季度起陆续公布。
短期看，事件影响集中于客流与同店销售，消费者将减少散称购买、转向标品或降低进店频次；参照行业舆情修复节奏，客流恢复约需一至两个季度，短期业绩冲击整体可控。中长期影响取决于前述两种解释的验证：若压力传导成立，门店扩张作为核心增长逻辑面临下修，事件影响将由一次性舆情冲击演变为对估值的持续压制；若个体逐利成立，问题主要指向稽核缺位，对商业模式不构成实质挑战。评估关键应从门店总数转向单店经营质量，重点是同店销售增速、关店率、回本周期，以及秤具监控系统的实际覆盖与运行。
盈利预测与估值方面，研报预计鸣鸣很忙2026-28年营收分别同比增长51.4%/24.3%/13.8%，预计归母净利润分别同比增长110.6%/32.9%/19.6%。继续给予公司20倍2027年P/E，维持目标价665.00港元不变，较目前股价仍有79%上升空间，维持“买入”评级。
风险提示：扩张进度不及预期；行业价格战加剧；原材料价格上涨风险；宏观经济下行。