9月中旬，晶科能源接连释放业务进展信号。
9月14日，长江证券发布研报，指出公司二季度储能系统确收接近翻倍，高效TOPCon产能规模处于行业领先。两天后，晶科能源宣布签署德国151MW高效组件供货协议，全部采用飞虎3（Tiger Neo 3.0）N型TOPCon高效双面组件。9月17日，国家知识产权局信息显示，晶科能源与浙江晶科储能联合申请了一项储能变流器相关专利。
产品在出货、专利在积累、储能在增长。但将这些动态与公司半年报并置来看，画面并不轻松。
连续七个季度亏损，半年度亏损超30亿
2026年8月26日，晶科能源披露半年报。上半年公司实现营业收入247.27亿元，同比下降22.32%；归属于上市公司股东的净利润为-30.76亿元，上年同期约为-29.09亿元，亏损同比小幅扩大；扣非净利润为-33.61亿元，同比下降5.85%。
分季度看，第二季度营业收入124.80亿元，同比下降30.62%，环比增长1.9%；归母净利润-17.26亿元，亏损同比扩大约2.1亿元，环比扩大约27.85%。第二季度亏损幅度较第一季度进一步扩大。
组件出货量方面，上半年公司实现光伏组件出货29.64GW，继续位列行业第一，其中海外市场出货占比约七成。
而在2025年全年，晶科能源已经经历了一次历史性的亏损。年报数据显示，2025年公司营业收入654.92亿元，同比下降29.18%；归母净利润亏损68.82亿元，上年同期为盈利9892.76万元，同比降幅达7056.11%。这是公司自2013年以来首次出现年度亏损。扣非净利润亏损76.81亿元，经营活动产生的现金流量净额为20亿元，同比下降74.57%。
价格下跌、减值计提与财务费用
亏损的核心原因，公司在年报中归结为光伏产品价格持续下跌。
2025年，公司光伏行业分部主营业务收入635.93亿元，同比下降29.88%；主营业务成本641.09亿元，同比下降23.73%。成本降幅小于收入降幅，直接导致该分部毛利率由正转负至-0.81%，同比下降约8.1个百分点。若按公司整体口径（含其他业务）计算，全年毛利率为-0.60%，同比下降7.94个百分点。分产品看，光伏产品收入625.28亿元，同比下降30.56%，毛利率-0.82%。
进入2026年上半年，毛利率有所修复，从上年同期的-2.01%回升至3.41%，同比上升5.42个百分点。但第二季度毛利率回落至0.71%，环比下降5.45个百分点。长江证券研报指出，二季度毛利率承压与飞虎3产能爬坡带来的成本提升有关。
资产减值损失进一步加重了亏损。2025年全年，公司计提资产减值损失合计24.54亿元，同比增加35.58%，其中长期资产减值损失16.45亿元，存货跌价损失7.81亿元。2026年上半年，公司计提资产减值损失7.08亿元，主要为存货跌价；同时计提信用减值损失3.66亿元，合计计提各类减值准备10.74亿元。
财务费用是另一个吞噬利润的“黑洞”。2025年全年财务费用13.70亿元，同比增加109.30%，其中利息支出17.08亿元，较上年增加23.14%；汇兑损益由上年的收益5.49亿元转为损失0.07亿元。到2026年上半年，财务费用进一步增至15.46亿元，同比增长589.09%。期间费用为36.68亿元，较上年同期增加9.01亿元；期间费用率为14.83%，较上年同期上升6.14个百分点。
负债率76%，短期借款大幅增加
截至2026年6月末，晶科能源资产负债率为76.17%，较上年同期增加2.10个百分点。
负债结构的变化值得关注。2026年上半年末，短期借款较上年末大幅增加；长期借款期末余额125.38亿元，较上年末的152.59亿元下降约17.9%。公司在短期负债端的压力明显上升。2025年末，一年内到期的非流动负债为93.30亿元，较上年的48.12亿元大幅增加93.90%。
存货方面，2026年上半年末存货账面价值164.74亿元，较上年末增加13.72%。在组件价格持续低位的背景下，存货规模上升意味着跌价风险敞口扩大。
不过，现金流出现了一定改善。2026年上半年经营活动现金流量净额为6.82亿元，上年同期为-38.12亿元，同比转正。其中第二季度经营净现金流达15.13亿元，同环比转正。公司加强现金流控制的成效有所体现。
全行业深陷亏损，五大龙头半年合计亏148亿
晶科能源的困境并非个案。
2026年上半年，隆基绿能、通威股份、晶科能源、晶澳科技、天合光能五家光伏组件龙头合计亏损148.12亿元。其中通威股份亏损51.19亿元，居五家之首；隆基绿能亏损36.84亿元；晶科能源亏损30.76亿元；天合光能亏损2.70亿元，是五家中亏损最少的。
产能过剩是行业性亏损的根本原因。2026年上半年，国内光伏新增装机72.07GW，同比下降66%。全产业链产量全面下滑——多晶硅总产量同比下降9.8%，硅片产量同比下降7.3%，电池产量同比下降21.9%，组件产量同比下降35.1%。
有光伏分析师在评价五大龙头半年报时指出，2026年产业链各环节产销量同比均有明显下降，“供大于求的产业现状未得到实质性改变”。
储能增速可观，但体量仍小
在光伏主业持续亏损的背景下，储能被晶科能源视为“第二增长曲线”。
2025年，公司储能系统产品全年交付量达5.2GWh，同比大增384%，海外市场占比超过八成。2026年上半年，公司储能系统产品交付3.1GWh，确收约1.5GWh，其中第二季度确收约1GWh，接近翻倍。公司2026年全年储能出货目标锁定10GWh以上。
从增速看，储能业务确实在快速放量。但从收入体量看，2026年上半年光伏产品收入228.86亿元，占营业收入的92.55%。储能业务的收入规模与光伏主业之间，仍存在数量级的差距。储能能否在短期内成为足以对冲光伏主业亏损的利润来源，目前尚难判断。
技术投入与产能调整并行
技术方面，公司持续押注TOPCon路线。截至2026年第二季度末，公司完成近30GW产能的贱金属工艺改造，旨在进一步降本增效。公司预计2026年底具备超40GW的TOPCon3.0产能，可满足光伏能耗能效强制性国家标准的一级能效标准。飞虎3组件量产转换效率达24.8%，单板功率670W，在200W/m²低辐照条件下，相对功率输出保持95%—98%。
产能策略上，公司主动收缩。2025年资本开支26.5亿元，同比大幅下降70.2%。公司将2026年全年组件出货指引从75—85GW调整为60—70GW，表示将更加注重出货规模与盈利、现金流和订单质量之间的平衡。
2025年，晶科能源不进行利润分配，原因是合并报表净利润为负且母公司未分配利润为负。截至2026年9月17日，公司股价报3.73元/股左右，总市值约380亿元。
出货量全球第一，利润表全行业倒数——晶科能源的处境，是光伏行业产能出清尚未完成的一个截面。行业何时走出价格低谷，仍是决定这家公司业绩拐点的关键变量。