近期围绕AI投资是否过热、资本开支能否持续的讨论再次升温。
中信里昂9月14日发布中国科技行业报告认为，尽管前沿AI实验室提出放慢AI模型发展节奏，短期可能加剧市场对AI资本开支的担忧，但相关倡议较难形成具有约束力的规则，全球AI竞争预计仍将继续。里昂表示，经历2026年上半年AI板块上涨后，市场目前缺乏新的叙事推动股价进一步上行，但其对全球AI资本开支仍保持信心。
报告指出，前沿模型开发本质上是一场参与者较难退出的竞争，原因之一在于相关资本开支周期具有长期属性。同时，各家AI实验室本身互为竞争对手，实际技术进展也难以监控，因此当前关于"减速"的共识较难转化为具有法律约束力的规则。里昂预计，AI行业竞争仍将持续。
在这一判断下，里昂继续看好全球AI基础设施投资，并将联想集团列为全球AI供应链中的中国首选标的之一。报告认为，联想作为全球AI服务器OEM厂商，正受益于NeoCloud客户需求快速增长，同时相关业务利润率正在改善。
具体来看，里昂认为联想当前具备三条增长主线。首先，作为全球最大的PC厂商，联想有望受益于PC出货周期复苏及市场份额提升；其次，AI PC有望进一步拉动PC出货量、平均售价及利润率；第三，在企业需求和AI需求推动下，服务器收入有望保持稳健增长，同时盈利能力继续改善。
相比传统PC业务，AI基础设施也正在成为联想新的估值支撑。里昂认为，面向AI推理的CPU服务器业务有望成为联想新的增长驱动力，其所在AI基础设施市场拥有显著的潜在市场空间，因此联想相较传统PC公司获得更高估值具有合理性。报告给予联想"跑赢大市"评级，目标价48.70港元，估值对应2028财年非HKFRS口径18倍市盈率，与同业平均水平一致。