9月17日，港股市场上演魔幻一幕，九毛九（09922.HK）股价盘中最低下探至0.985港元，跌破0.99港元关口，股价与公司名称形成罕见的同名巧合，被市场调侃“终于跌成了自己的名字”。
截至收盘，该股报1.03港元，日内振幅超4%，最新总市值约13.78亿港元。回望2021年初，凭借太二酸菜鱼的网红爆发，公司股价巅峰曾突破30港元，总市值超320亿港元。短短几年，股价累计跌幅超90%，市值蒸发超300亿港元，曾经的餐饮赛道白马股跌入谷底。
一、太二独木难支核心经营利润同比下滑近两成
作为公司的绝对营收支柱，太二酸菜鱼贡献了集团超七成的收入，但其增长乏力正是股价持续下行的核心原因。
2026年半年报显示，集团上半年实现总收入23.91亿元，同比下降13.2%；其中太二品牌收入17.98亿元，占总营收的75.2%，单一品牌依赖度极高。怂火锅、九毛九西北菜分别贡献收入2.65亿元、1.76亿元，占比仅11.1%和7.4%，第二增长曲线始终未能成型。盈利层面呈现明显的“账面盈利、主业走弱”特征。
期内公司净利润同比增长24.9%至7580.4万元，但核心经营利润却从上年同期的9814万元降至7911万元，同比下滑19.4%。净利润增长主要来自关店减值冲回、费用压缩等非经常性因素，核心餐饮主业的盈利能力实际持续走弱，盈利质量存疑。
运营端更是从扩张全面转向收缩。上半年集团仅新开4家餐厅，同时关闭42家低效门店，期内净关店38家，截至6月底门店总数降至606家，其中太二门店较去年同期减少89家。
公司管理层表示，太二大规模主动闭店的周期已基本结束，后续零星闭店将主要来自租约到期或物业条件变化。
运营数据上，太二自营同店销售同比上升7.3%，翻台率从3.1提升至3.5，门店优化效果有所显现，但仍未恢复至2024年水平；怂火锅、九毛九品牌同店销售则分别下滑23.3%、12%，多品牌表现分化严重。
二、网红红利退潮餐饮白马增长逻辑崩塌
九毛九的股价神话，完全建立在太二酸菜鱼的网红爆发与高速扩张之上。
2020年公司登陆港股，恰逢太二凭借“酸菜鱼+社交属性”的模式快速破圈，门店从几十家快速扩张至数百家，业绩持续高增，被市场寄予“中式餐饮连锁龙头”的期待，估值一路推高。但随着酸菜鱼赛道快速内卷，同质化品牌大量涌入，太二的网红红利快速消退，单店营收见顶，扩张逻辑失效。
与此同时，集团多品牌孵化始终不及预期，怂火锅定位小众，规模始终难以突破；九毛九西北菜增长停滞，无法接棒太二的增长接力棒，公司增长逻辑逐步崩塌。叠加餐饮消费复苏不及预期，大众餐饮赛道价格战加剧，消费者对性价比要求提升，主打中端休闲餐饮的九毛九两头承压，既面临下沉市场的价格竞争，又难以突破高端市场，增长空间持续收窄，估值不断下杀。
市场分析认为，股价跌至1港元附近，是市场对公司增长逻辑失效的定价体现。单一品牌依赖、赛道内卷、扩张停滞，多重压力之下，公司尚未找到新的增长引擎。短期来看，关店优化虽能阶段性改善利润，但无法扭转核心主业的下滑趋势，后续若无法实现品牌破局或第二曲线突破，股价仍有进一步下行压力。
风险提示
本文基于上市公司财报与公开市场信息整理，不构成任何投资建议。餐饮行业受消费复苏节奏、行业竞争、成本波动等多重因素影响，业绩波动较大；公司单一品牌依赖度高，多品牌孵化存在不确定性，港股股价波动风险较高，请投资者理性决策、注意投资风险。