证券之星 刘浩浩
近日，国内蛋鸡种业龙头晓鸣股份(300967.SZ)公告，公司拟投资1.06亿元新建一座年产5000万羽健母雏的智能孵化基地。不过，当前国内蛋鸡存栏维持历史相对高位，行业整体供需格局持续处于调整阶段。此外，公司现金流并不宽裕，本次投资可能加剧公司资金紧张状况。
证券之星注意到，晓鸣股份近几年业绩情况也不乐观。虽然公司上市后伴随产能扩张营收规模持续增长，但公司盈利并未同步提升。今年上半年，受核心产品价格低迷及成本费用高企拖累，公司“营利双降”，其中归母净利润同比暴跌99%。为打造新的利润增长点，公司去年正式切入食品赛道，但当前该业务仍处于培育期，短期内难以贡献可观利润。在行业结构性产能过剩风险仍存的背景下，晓鸣股份逆势加码产能扩张已引发不少投资者担忧。
大手笔逆势扩产风险不容小觑
近日，晓鸣股份公告，为贯彻公司中长期发展战略，公司拟与辽宁省朝阳市喀喇沁左翼蒙古族自治县人民政府签署《项目投资合同》，在当地投资建设“晓鸣股份北方(朝阳)种业中心项目”。
本项目计划总投资1.06亿元，规划占地约42亩，拟建设年产5000万羽健母雏的智能孵化基地。项目建设期限为2年。
据公司披露，本次投资旨在充分发挥公司在蛋鸡制种领域的成熟技术优势与区域产业协同效应，在政策红利与市场需求的双轮驱动下，进一步深耕蛋鸡种业核心赛道，完善全国产能战略布局，填补北方区域孵化产能缺口，强化对东北三省、河北北部及内蒙古东部等核心养殖市场的供给保障能力。本项目建成后，将有效缩短对东北及华北北部市场的运输半径，降低雏鸡运输损耗，提升交付效率与产品品质，进一步巩固公司在北方区域的市场竞争力与龙头地位。同日，公司公告，为配合该项目建设运营，决定在朝阳市设立朝阳分公司。
证券之星注意到，近年来，晓鸣股份采用“集中养殖、分散孵化”经营模式，已在宁夏闽宁、河南兰考等地建有5座孵化厂。去年，公司鸡产品销量达到2.78亿羽，其中商品代雏鸡国内市场占有率约为25%，居于行业前列。而据公司规划，“十五五”期间要实现商品代雏鸡年产能3.5亿羽、全国市场占有率突破30%的目标。如果该项目顺利投产，有望加速上述目标的实现。
不过，当前国内蛋鸡存栏规模处于历史相对高位，行业整体供需格局仍处于持续调整阶段。不少投资者担忧，晓鸣股份逆势扩产，可能大幅加剧公司的折旧摊销及产能消化压力。
在公告中，晓鸣股份亦提醒，宏观环境、行业政策、市场和技术变化等外部因素及公司内部管理等均存在一定不确定性，可能导致公司投资计划及收益不达预期的风险。
此外，截至今年6月末，晓鸣股份资产负债率达到52.33%，同比增加近7个百分点，居于近年来的相对高位。同期，公司持有货币资金1.428亿元，一年内到期的非流动负债为9576万元。本次投资规模约占公司所持货币资金的74%，对公司资金链构成较大压力。
公告显示，本次投资资金来源包括但不限于公司自有资金、银行贷款或其他融资方式。晓鸣股份明确提醒，项目实施会对公司现金流造成一定压力，公司将根据实际资金情况对本项目的实施进度进行合理规划调整，确保项目顺利实施。
上半年“营利双降”，净利暴跌99%
在晓鸣股份逆势扩产背后，公司近几年业绩情况并不理想。
晓鸣股份于2021年上市，公司是“引种、扩繁、推广”一体化科技型蛋鸡制种企业。公司主要产品为父母代雏鸡、商品代雏鸡及其副产品、商品代育成鸡。
证券之星注意到，上市后，晓鸣股份收入逐年增长。去年，公司收入达到12.21亿元，相较2021年增幅高达近七成，但公司盈利并未同步增长，相较2021年几乎原地踏步。
这背后，近几年，晓鸣股份在产能扩张的同时，公司营业成本、研发费用、财务费用等支出大幅攀升，对利润空间造成严重挤压。财报显示，去年公司毛利率(22%)与2021年基本持平，但净利率(6.94%)下降了约4.4个百分点。
今年上半年，晓鸣股份业绩堪称“惨淡”。公司实现收入5.68亿元，同比下降24.46；实现归母净利润184.8万元，同比下降99%；实现扣非后净利润219.3万元，同比下降98.79%。
收入下滑的同时成本费用高企是导致晓鸣股份上半年盈利暴跌的主要原因。
去年，随着国内在产蛋鸡存栏创近五年新高，行业转入周期承压阶段，商品蛋鸡养殖利润由盈转亏。今年上半年，晓鸣股份核心产品整体均价仍低于上年同期。同时，因行情低迷，养殖端补栏意愿减弱。今年上半年，公司销售鸡产品1.43亿羽，同比减少7.17%。受“量价齐跌”影响，公司收入同比大幅下滑。
成本费用方面，今年上半年，晓鸣股份营业成本同比仅下降0.32%，公司毛利润同比严重下滑。公司销售费用、管理费用虽同比下降，但降幅均不及收入降幅。而研发费用、财务费用分别同比上涨91.49%、21.27%。公司上半年期间费用整体上涨12.35%，进一步侵蚀公司盈利。据公司披露，财务费用上涨主要因可转债利息摊销增加所致。研发费用上涨则主要因上年新开展的研发项目投入增加所致。
分季度来看，今年一季度，因核心产品价格低位运行，晓鸣股份陷入亏损境地。二季度行情有所回暖，公司虽实现盈利，但盈利规模同比显著下滑。
从主营业务来看，今年上半年，公司鸡产品业务实现收入4.92亿元(营收占比86.66%)，同比下降25.51%。因营业成本逆势上涨，该业务毛利率同比下降23.32个百分点至13.99%。副产品业务实现收入0.75亿元(营收占比13.26%)，同比下降17.24%。该业务毛利率同比减少4.53个百分点至5.69%。
今年上半年，晓鸣股份整体毛利率为12.91%，同比下降超21个百分点。公司净利率仅0.33%，同比下降超24个百分点。因盈利下滑，公司经营性现金流净额也同比下降37.56%。
食品业务尚处培育期，面临多重挑战
值得一提的是，去年晓鸣股份正式布局食品业务，试图将其培育为新的利润增长点。
去年5月，晓鸣股份成立全资子公司宁夏晓鸣蛋乐道食品有限公司，负责食品业务的全流程运营管理。据公司披露，该业务是公司实施全产业链发展战略的核心举措，旨在依托公司上游蛋种鸡养殖的规模化、品质化优势，向下游终端消费市场延伸，打通从“种源”到“餐桌”的全产业链条，提升产品附加值，培育新的利润增长点。同时，公司通过该业务可反向推动上游养殖环节的品质升级，提升公司综合竞争力与抗行业周期波动能力。
该业务采用“自主生产+OEM代工相结合”生产模式，“线上+线下”全渠道销售模式，主要产品涵盖非笼养鲜鸡蛋、鸡肉熟食、生鲜产品等。
在今年半年报中，晓鸣股份披露，报告期内，该业务稳步推进，公司依托自有非笼养鲜蛋、淘汰老母鸡等核心原料，通过OEM代工模式开发卤蛋、火锅鸡等预制调理食品，有效盘活上下游副产品资源。不过，该业务尚处于市场培育期。在今年半年报中，公司未单独披露该业务的收入及盈利情况。
虽然晓鸣股份对该业务寄予厚望，但公司同时提醒，当前国内蛋品、禽肉食品行业市场竞争激烈，而公司食品业务尚处于起步阶段，品牌知名度、渠道覆盖能力、市场运营经验与行业成熟企业相比存在较大差距，该业务面临较大的市场竞争压力。(本文首发证券之星，作者｜刘浩浩)