加息这只“靴子”悬在半空的这段时间，市场给出了最典型的反应：量能收缩，方向模糊，资金不太敢押注任何一种风格。
加息之所以牵动市场神经，是因为它会改变各类资产的相对吸引力。利率一旦上行，那些靠“远期故事”支撑估值的成长股会首先承压；而分红稳定、估值便宜的红利资产，和价格已经跌到低位的微盘股，受利率的影响相对小一些。资金因此会从高位方向，慢慢流向这些更“抗利率”的方向。
这就导致为什么此前高景气一直领先，但是随着加息“靴子”一直不落地，市场不确定性增强，景气风格开始回落，红利和微盘开始走强，市场风格经历了从分化到收敛的过程。
如今加息结果已定，这场不同市场风格之间的“赛跑”结果会不会发生改变？
“景气”与“哑铃”年内收益重回同一起跑线
1、领跑者把涨幅还了回去，落后者把差距追了上来
让我们先来看看市场上几种风格目前的“赛况”如何。
今年上半年，AI主线带动景气因子一骑绝尘，资金的“跷跷板”效应之下，红利和微盘明显跑输。但今年7月以来，微观资金面出现扰动，市场风险偏好收缩，产业主线又处于缺位状态，资金转而涌入红利与微盘躲避。景气因子的收益逐渐后继乏力，被红利、微盘两个风格一步步赶上。
目前，据兴业证券统计，Wind数据显示，截至9月11日，衡量高景气行业龙头股表现的“高景气指数”年内收益由60%以上的高位转负，“景气”与“哑铃”年内收益重回同一起跑线。
图片发布日期：2026年9月13日
兴业证券认为，此前市场极致轮动的过程当中，市场选择通过三条思路应对。
一是转向“微盘+红利”的“哑铃”配置，通过极致的风格来应对行业结构的轮动；
二是寻求此前低位行业的“补涨”，追求赔率的确定性；
三是在热点、概念之间快速切换（例如厄尔尼诺、AI应用），通过获取短期弹性获得超额收益。
目前，“景气”与“哑铃”重回同一起跑线，说明今年上半年的市场分化已经趋于收敛。领涨的渐渐回落，落后的一方则把差距追了上来。当然，这不代表哪种风格更好或更坏了，而是说明市场落入了不知道“选什么好”的迷茫中，暂时失去了共识。
2、为什么会这样
原因要从市场此前的状态说起，背后可能有三重因素叠加。
一是宏观环境的不确定性。中东冲突推高油价，油价抬升通胀预期，通胀预期又推升加息交易，几者之间形成了循环，美债利率反复冲高，风险偏好随之收缩。
二是产业叙事的空窗期。能够再次打开全球资本开支上修预期的爆款应用和场景尚未出现，产业链高频数据大多处于高位放缓或回落的状态，新的主线共识需要时间才能凝聚。
三是增量资金的结构性分化。8月以来加仓的资金主要是两类，一类是追求相对收益的公募，一类是追求绝对收益的险资，两者的投资风格差别很大，各按各的节奏操作，市场因此难以形成合力。
在这样一个缺乏主线的环境里，坚持押注景气这一单一风格的资金，很容易出现刚买入的方向还没走出行情，热点就已经换了地方的情况，收益往往容易被不断消耗。
因此，兴业证券认为，此前市场频繁轮动的情况下，越来越多的资金转向了“微盘+红利”的哑铃配置。通过配置两种相关度较低的不同风格，来降低对于单一风格的依赖，不去预测哪一个行业会赢，只要求无论轮到哪个方向，组合里都有一部分能够接得住。
从结果来看，当市场处于迷茫的阶段时，“哑铃”策略反而默默蓄力，迎头赶上，跑出了自己的风采。
“红利+小微盘”的哑铃策略为什么能“追平”？
1、轮动越极致，哑铃越有效
兴业证券构造了一个行业轮动强度指标，用来衡量市场换方向的速度。把这个指标与哑铃策略的滚动40日超额收益放在一起看，两者呈现显著的正相关。
图片发布日期：2026年9月13日
当市场频繁换方向时，任何单一方向的持有时间都很短，收益还没来得及兑现就被切换掉了；而哑铃两端同时在场，无论轮到哪一边，组合里总有一头在承接。轮动越快，这种“总有一头在场”的优势就越明显。
2、为什么偏偏是“红利+微盘”
哑铃的两端并不是随便挑的，它需要二者之间的相关性很低。比较有代表性的就是“红利”+“微盘”的组合，二者之间相关性极低甚至有时为负。
原因在于，这两端各自的驱动完全不同：红利资产靠的是分红和现金流，价格波动相对温和，市场恐慌的时候反而有人愿意持有；微盘股靠的是低位和低关注度，弹性大，市场情绪回暖的时候涨得快。一个偏防守，一个偏进攻，很少同时失效。
而它们恰好也契合当下的环境。在企业盈利承压、货币政策维持宽松、微观流动性需要承接的存量博弈格局下，估值贵、拥挤度高的方向容易被抛售，而那些“性价比高”的和此前“被忽视”的，如红利和微盘，在这种环境里，反而有了机会。
“两端都有”不是和稀泥，而是用配置解决难题
1、用结构去应对不确定性，而不是用判断去赌不确定性
很多人第一反应会觉得，两端都配是一种没有观点的做法，甚至是逃避选择。但从今年的实际情况看，它更像是一种承认自己能力边界的诚实。
就拿本周的加息来说，同一个事件，加息或不加息，以及后续会不会继续加息、力度如何、频率如何，都会衍生出很多不同的分支情况，对市场影响完全不同，很难全都准确猜中。
那么此时，把组合构建成“哑铃”形态，有攻有守，用结构去应对不确定性，而不是用判断去赌不确定性，是一种不依赖猜中结果的做法。虽然牺牲了一部分潜在的收益上限，换来的是无论结果落在哪一边，我们都不至于被轻易打乱节奏。
2、具体怎么搭
第一块：防御的那一端
低利率时代下，想要获得“无风险收益”的难度在上升，单靠存款和纯债，收益空间越来越有限。这时候，“固收+”产品就成了防御端常见的选择：它以债券打底、提供相对稳定的票息，再用一小部分权益仓位争取弹性，整体波动相较于比纯股票基金会更缓和，正好对应哑铃里“稳”的那一端。
第二块：进攻的那一端
进攻端对应的是“哑铃”中负责组合弹性的部分。比如上面提到的“微盘”风格，这类标的数量多、单只市值小，但是相对来说信息较少，研究难度较大，且通常需要分散选择来获取收益，而不是押注某一只股票。
参考文献：
1、《迎接关键时刻》兴业证券，尧望后势，张启尧、胡思雨、张倩婷、程鲁尧、张勋、陈禹豪，2026年9月13日
2、《极致轮动如何收敛：探讨几个契机》兴业证券，尧望后势，张启尧、胡思雨、张倩婷、程鲁尧、张勋、陈禹豪，2026年9月6日
3、《哑铃策略回归能持续多久？》东吴证券，芦哲团队，2026年9月11日
文章来源：诺安理财狮
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