金吾财讯 | 华泰证券发布研报指，携程集团（09961）公布2Q26业绩，净收入156.6亿元人民币（下同），同比+5.5%，较市场一致预期高0.7%；经调整EBITDA为45.7亿元，同比-6.5%，高于预期2.5%；Non-GAAP归母净利润48.0亿元，同比-4.3%，高于预期23.0%，主因联营收益高于预期。国家市场监督管理总局罚款52亿元计入管理费用，剔除后管理费用约11.5亿元，GAAP营业利润、净利润分别为-14.6亿元、-24.5亿元。研报维持“买入”评级，港股目标价462.30港元，美股目标价60.20美元。
分板块看，住宿、交通、度假、商旅及其他收入较预期分别-3.2%/+1.1%/-4.0%/-1.9%/+18.8%；毛利率79.8%，基本符合预期；销售及研发费用率分别为24.5%及24.2%，总体接近预期。联营收益5.7亿元，对比预期0.8亿元。处罚落地后公司积极整改，停止一级分销并废止二级分销项目，推进多层酒店合作框架，增加商家选择权；排序机制提高服务质量及长期满意度权重，并简化规则、投入商户工具。
国际业务方面，2Q26国际平台收入同比超50%，入境游收入增长高双位数；Trip.com移动端预订占比超70%，营销效率、规模效应及机票业务经济性改善推动利润率提升。出境游仍受票价和能源成本约束，需求向短途及免签目的地转移。AI方面，TripGenie辅助订单同比约+400%，近60%交互与预订相关；公司扩展外部AI合作，同时整合实时库存、支付和履约能力，短期AI支出预计增加，但以应用开发及后训练为主，保持投入纪律。
盈利预测方面，研报预计公司26-28年收入分别为669亿、733亿、811亿元，较前值-4%/-8%/-10%；调整后归母净利润分别为157亿、158亿、178亿元，较前值+13%/+13%/+9%。研报切换至27年估值，参考可比公司2027年平均PE为16.3倍，给予27年18倍PE（前值26年20倍），给予港股目标价462.3港元（前值446.8港元）、美股目标价60.2美元（前值57.2美元）。
风险提示：宏观经济疲软；行业竞争加剧；航司供给恢复速度慢于预期；反垄断调查带来不确定性。