金吾财讯 | 国泰海通证券发布研报指，药明生物（02269）26H1业绩超预期兑现，上调2026年全年收入指引，未来3年收入复合增速预计为20%。该行采用PE估值，考虑CRDMO模式稀缺性，给予2026年40倍PE，目标价64.53港元（对应56.79元人民币），维持“增持”评级。
26H1，公司收入117.87亿元人民币，同比增长18.4%；毛利54.48亿元，同比增长28.1%，毛利率46.2%，同比提升3.5个百分点；经调整归母净利润33.06亿元，同比增长38.4%；经调整净利润率28.0%，同比提升4.0个百分点。研报指，公司26H1实现高质量有盈利支撑的增长，需求端保持强劲，管线组合持续向复杂分子类型升级，技术差异化正逐渐实现商业化落地。
公司上调2026年全年收入指引：固定汇率下收入增速上调至同比20–23%（此前预计16–20%）；报表口径收入增速上调至同比15–18%（此前预期13–17%）。2026年资本开支预计约人民币71亿元，2027年提升至80亿元。未来3年收入复合增速预计20%，其中M端预计30%复合增速，每年更多贡献逾1亿美元的生产项目。
26H1新签169个综合项目，123个新增内生增长项目中约2/3来自美国和欧洲；169个新签项目中70%+是双多抗和抗体偶联药物。16个“赢得分子”项目包括4个临床三期和1个商业化项目；其中1个临床三期和1个商业化项目是生物类似物。未完成订单251亿美元（同比+23.2%），其中未完成服务订单126亿美元（同比+11.28%），未完成潜在里程碑付款订单124亿美元（同比+38.1%），3年内未完成订单总额55亿美元（同比+29.7%）。
风险提示：全球生物医药研发景气度下滑风险；行业竞争加剧风险；全球宏观地缘风险；产能建设不达预期风险。