金吾财讯 | 方正证券发布研报指，江南布衣（03306）披露26财年业绩，实现收入60.5亿元人民币，同比+9.0%；归母净利润10.0亿元人民币，同比+11.1%。公司派发末期股息1.06港元/股及特别股息0.75港元/股，全年分红比例110%，远超市场预期。
研报指，公司收入略好于预期，增长韧性凸显。分品牌看，成熟品牌JNBY收入同比+7.6%；成长品牌LESS、jnby by JNBY收入同比+17.4%、+6.5%，速写收入同比-1.1%；新兴品牌收入同比+32.2%。分渠道看，线上、线下均实现同比增长，其中线上增速20.5%，在总收入占比提高至24.0%。截至26财年末，店铺总数为2118家，同比增加1家；实体店同店增速为2.4%。
盈利方面，26财年公司综合毛利率66.6%，同比改善1.0个百分点。直营毛利率73.2%，过去4个财年基本稳定；经销毛利率60.3%，同比改善1.5个百分点；线上毛利率66.4%，同比提高2.4个百分点。公司收入同比+9.0%，但期末存货同比-2.9%，存货周转天数166.3天，保持在健康范围内。26财年购买金额超5000元的会员数超36.0万，同比增长约6.8%，贡献零售额超52.0亿元人民币，同比增长约7.0%，占线下零售额超60%，高消费活跃会员为核心资产。
盈利预测与投资评级：研报预计公司27财年/28财年收入同比+6.8%/+6.4%，归母净利润10.7/11.4亿元人民币，同比+7.0%/+6.5%，当前股价对应P/E为9.2x/8.6x，维持“推荐”评级。
风险提示：品牌形象受损的风险；产品风格未能满足消费者喜好的风险；新品牌表现低于预期的风险。