智通财经APP获悉，摩根士丹利发布最新研报称，中国晶圆制造设备(WFE)市场的强劲增长势头有望延续至2027年至2028年。该行预计，中国WFE支出将从2026年的456亿美元增至2027年的558亿美元，并于2028年进一步达到686亿美元，2027年和2028年均同比增长23%。随着国内DRAM和NAND厂商持续扩产，以及关键半导体制造环节国产化加速，本土设备厂商有望继续提升市场份额；到2028年，先进制程逻辑芯片产能扩张还可能为行业打开新的增长空间。
摩根士丹利此次对大中华区半导体行业整体仍持积极观点，并继续给予北方华创(002371)、中微公司(688012)和盛美上海母公司ACM Research(ACMR.US)“增持”评级。尽管该行因研发投入增加等因素下调三家公司目标价，认为中国半导体设备国产化这一中长期逻辑并未发生改变。
中国WFE市场2028年或逼近690亿美元 存储芯片成为主要增长引擎
摩根士丹利预计，中国WFE市场规模将从2026年的456亿美元增长至2027年的558亿美元，并在2028年达到686亿美元。这意味着仅2026年至2028年两年间，中国WFE支出就将增加接近230亿美元。同期，中国占全球WFE市场的比例预计分别达到28%、25%和27%，继续在全球半导体设备市场占据重要位置。
与此前主要由成熟制程晶圆厂扩产驱动的投资周期不同，摩根士丹利认为，中国WFE支出的结构正在发生变化，投资重点逐渐向存储芯片和更先进制程技术倾斜。其中，2027年的增长预计主要由存储芯片扩产推动。随着国内DRAM和NAND厂商增加产能，沉积、刻蚀和清洗设备需求有望持续增长。到2028年，先进制程逻辑芯片产能扩张可能成为新的增长动力，使设备需求从存储领域进一步向先进逻辑芯片制造延伸。
从国产化程度来看，摩根士丹利估计，2026年中国WFE设备国产化率仅约25%，意味着本土厂商仍拥有较大的进口替代空间。
长鑫科技、长江存储持续扩产 2027至2028年设备需求获重要支撑
存储芯片是摩根士丹利此次看好中国半导体设备市场的核心逻辑之一。
在DRAM领域，该行预计长鑫科技2026年、2027年和2028年将分别新增约10万片/月产能。按照此前测算，长鑫科技整体DRAM产能预计将从2025年的18万片/月提高至2028年的50万片/月，同时产品结构逐步向DDR5、服务器DRAM和HBM等更高价值产品升级。
摩根士丹利指出，长鑫科技Gen4B产品量产、DDR5及服务器DRAM认证以及HBM开发均在持续推进，不过，DUV(深紫外)光刻设备仍是其主要外部瓶颈之一。
该行最新供应链调查显示，长鑫科技原计划推进的临港扩产项目可能有所推迟，更多前端产能可能转向合肥。但摩根士丹利认为，这更多属于扩产时间和地点的调整，而非公司中期扩产目标发生根本变化。
NAND方面，长江存储的扩产同样值得关注。摩根士丹利预计，长江存储2026年将新增约3.5万片/月产能，2027年和2028年则分别新增约10万片/月。
与此同时，长江存储正在推进A股上市，其IPO计划募资330亿元人民币，其中约208亿元拟用于量产线技术升级。摩根士丹利认为，这意味着除了新建晶圆厂之外，技术升级本身也将持续创造半导体设备需求，为刻蚀、沉积和清洗等设备厂商提供进一步增长空间。
出口管制或成“双刃剑” 短期影响扩产、长期反而加速国产替代
除了需求增长，摩根士丹利还特别关注美国拟议中的MATCH Act可能给中国半导体设备行业带来的影响。
根据研报，该法案若最终实施，将寻求推动美国盟友在关键半导体设备出口管制方面采取更加一致的政策，并可能覆盖DUV浸没式光刻、TSV沉积与刻蚀、低温刻蚀以及钴沉积设备等中国目前难以在足够规模上实现同等能力供应的关键设备。
相关限制不仅可能涉及设备出口，还可能延伸至设备安装、校准、维修、软件和固件更新、培训以及其他技术支持。涉及的晶圆制造企业可能包括中芯国际、华虹、华为、长鑫科技(688825)和长江存储旗下相关设施。
摩根士丹利认为，这可能产生两方面影响。短期来看，如果部分关键海外设备仍难以被国产产品替代，更严格的限制可能影响国内晶圆厂设备安装和产能爬坡节奏，因此构成一定执行风险。
但从中期来看，限制升级也可能迫使国内晶圆厂更快认证国产设备。鉴于摩根士丹利估计2026年中国WFE设备国产化率仅约25%，进一步收紧出口限制可能提高晶圆厂采用国产刻蚀、沉积和清洗设备的紧迫性，从而推动本土设备厂商获得更大的市场份额。
因此，摩根士丹利将潜在的政策变化概括为：短期可能拖累部分晶圆厂扩产执行，但中期可能成为设备国产化的催化剂。
北方华创仍是首选 但目标价下调至788元
个股方面，摩根士丹利继续给予北方华创“增持”评级，并认为其仍是中国半导体设备国产化趋势中覆盖面较广的主要受益者之一。
北方华创业务横跨沉积、刻蚀和热处理等多个关键环节，因此既能够受益于存储芯片扩产，也能够参与先进制程设备国产替代。摩根士丹利认为，中国逻辑芯片及存储芯片制造企业在2026年至2027年仍可能维持较高资本开支，这将继续支持北方华创收入增长。
不过，该行此次将北方华创目标价从818元下调至788元人民币，主要原因并非需求预期恶化，而是提高了研发费用假设，同时考虑到今年二季度零部件采购受限造成的交付延迟。
摩根士丹利将北方华创2026年、2027年和2028年EPS预测分别下调14%、5%和6%至10.93元、17.71元和22.27元；同期营收预测则仅分别下调2%、维持不变和下调1%。这意味着盈利预测下修更多来自费用端，而非中长期需求判断转弱。
具体来看，该行预计北方华创营收将从2025年的393.53亿元增长至2026年的501.09亿元，2027年进一步升至703.89亿元，2028年达到858.75亿元。
维持ACM Research“增持”评级 新产品研发拖累短期利润率
摩根士丹利同样维持ACM Research“增持”评级，但将目标价从130美元下调至115美元。
与北方华创类似，此次目标价调整主要源于研发费用增加，而不是设备需求走弱。摩根士丹利维持ACM Research 2026年至2028年营收预测不变，分别为11.72亿美元、15.42亿美元和18.57亿美元。
该行预计，公司将加大PECVD和Track等新设备平台研发投入，因此将2027年和2028年营业利润率预测从此前的19.0%和21.7%下调至17.7%和20.6%，相应将两年EPS预测分别下调11%和4%，至3.87美元和5.50美元。2026年EPS预测则维持2.82美元不变。
不过，摩根士丹利认为，更高的研发投入有利于ACM Research长期扩大产品组合和可服务市场。除了传统清洗设备，公司在电化学镀(ECP)、先进封装以及PECVD等领域的布局，都可能成为未来新的增长来源。
中微公司有望受益存储设备国产化 目标价调整至428元
对于中微公司，摩根士丹利同样维持“增持”评级，并将目标价调整至428元人民币。报告指出，此次目标价变化主要与此前股份拆分有关，而非基本面判断明显转弱。
摩根士丹利认为，中微公司在中国刻蚀设备国产化过程中具有重要战略位置，并有望受益于存储芯片厂商持续扩产。公司不仅继续获得先进制程和存储客户的新订单，还在拓展外延设备、工艺控制等晶圆制造设备产品线，并通过收购进入CMP领域。
报告认为，随着长鑫科技、长江存储等企业扩大产能，本土存储芯片厂商对于国产刻蚀和沉积设备的需求有望持续增加，而中微公司将是这一趋势的重要受益者之一。