撰文：Shannon@金色财经
全同态加密（FHE）协议 Zama 的代币 ZAMA 近期走出了一轮罕见的强势行情。
ZAMA 在过去 24 小时内上涨超40%，一度触及 0.09 美元，创下历史新高，市值一度突破 2.2 亿美元。
ZAMA 从今年 2 月 TGE（代币生成事件）发行价 0.05 美元一路跌至 0.017 美元的低谷，再到如今创下新高。
在七个半月内，和加密市场一起经历了完整的“熊市——牛来”周期。
但ZAMA自9月以来的这轮上涨并非单一事件驱动，而是"叙事 + 产品 + 分发"三重力量叠加的结果。
外因：隐私叙事板块性大爆发，ZAMA 享受"板块Beta"
值得注意的是，Zama 的上涨也搭上了整个"隐私叙事"板块性行情的顺风车。
ZEC：隐私币叙事的"旗手"
2026 年最引人注目的加密叙事之一，就是隐私币的集体回归，而 Zcash（ZEC）是绝对的领涨者。
Coinmarketcap数据显示，截至 2026 年 9 月20，ZEC 在过去一年内上涨超过27倍。9 月 6 日，ZEC 时隔近十年重新突破 1000 美元，跻身市值前十加密货币。此后更是加速上涨，9月19日，ZEC最高涨至1595美元。
在ZEC的带动下，隐私币整体板块市值大幅提升，达到 814 亿美元。
这波隐私行情有几个关键触发点。投资人 Naval Ravikant 在 2025 年 10 月的一条推文中将 Zcash 称为"比特币的保险"，引爆了叙事传播；知名加密基金 Multicoin Capital 联合创始人公开披露自 2 月起建仓 ZEC，并将其称为"加密行业回归密码朋克理想的一次押注"；Grayscale于 2026 年 8 月将其 Zcash 信托转换为纽交所 Arca 上市的现货 ETF（代码 ZCSH），这是历史上首只隐私币现货 ETF，为机构资金提供了合规入口。此外，ZEC 的屏蔽资金池占比从一年前的 11% 增长到 30%，反映出真实的持币锁仓行为。
NEAR：AI + 隐私双重叙事加持
5 月以来，NEAR Protocol不仅在持续引入AI，还加入了隐私叙事大军。团队集中发布了三项升级：Trezu 推出的"机密国库"（Confidential Treasuries）产品，基于 NEAR 私有分片和 Intents 基础设施，支持跨 35 条链的私密多签、发薪和资金管理，官方披露过去一个月已有 6800 万美元资金通过该系统完成机密转移；NEAR AI 推出的 AI 提示词隐私保护功能；以及网络自动分片扩容升级。BitMEX 联合创始人 Arthur Hayes 随后公开将 NEAR 视为可能让 Zcash 等隐私币"无需跨链桥即可在多链间使用"的关键基础设施，进一步放大了市场情绪。
8月30 日，NEAR 协议联合创始人伊利亚表示，near.com 已将「保密」设为默认设置，团队已完成向链上财务全面保密化的转型，余额和存款、兑换、收益、付款等活动均仅对本人可见。9月18日，Near提供的永续合约交易现默认启用隐私保护，用户可直接使用现有账户开仓，他人无法识别该仓位归属。Near此前于6月份集成Hyperliquid提供的永续合约服务。
随着“AI+隐私”的双重加持，NEAR过去一个月从1.5美元大涨至3.9美元，涨幅超过160%。如果从2月底的1美元算，其涨幅达到290%。
板块联动逻辑：为什么这对 ZAMA 是利好
ZEC 和 NEAR 的同期暴涨，本质上是在向市场证明"隐私"是 2026 年加密大叙事。
这种板块性资金轮动通常会外溢到同赛道其他标的。
资金层面：当 ZEC、NEAR 这类"隐私资产"跑赢大盘、吸引主流关注和机构资金后，交易者会主动在赛道内寻找"下一个隐私币"，Zama 作为 FHE 技术流派的头部项目，天然成为这种轮动资金的承接对象之一。
叙事层面：ZEC 靠零知识证明实现交易隐匿，NEAR 靠私有分片和 Intents，Zama 代表的是全同态加密这一条独立且技术门槛更高的隐私路线。三者共同构成"隐私板块"的技术叙事矩阵，媒体在报道 ZEC、NEAR 行情时，也开始越来越多地将 Zama、Fhenix 等 FHE 项目并列提及。
估值锚定效应：ZEC、NEAR 的巨大涨幅客观上重塑了市场对"隐私资产该值多少钱"的定价锚点。
内因：Zama 自身的产品与生态进展
1、产品端密集落地：三箭齐发
9 月 15 日，Zama 将保密访问权限扩展至 16 个精选收益库，涵盖 5 家机构托管商和 5 种资产：USDC、USDT、AUSD、WBTC 和 tGBP。同日 Zama Confidential Swap 协议正式上线，支持保密资产之间的兑换，而无需暴露意图或规模。
9 月 17 日，Zama 又与 Merkl 合作推出"机密激励"（Confidential Incentives），使机密代币（cToken）能够无缝接入 Merkl 的 DeFi 激励基础设施。
几项产品更新在短短几天内集中释放，形成了叠加效应，据项目方披露，9月18日其"屏蔽总锁仓量"（Shielded TVL）已突破 7500 万美元。
2. 主流分发渠道打开：Revolut 上线
8月11日，Zama宣布其原生代币ZAMA上线欧洲经济区 Revolut 主应用，让超过 7000 万 Revolut 用户（其中包括 1500 万以上现有加密交易者）可以直接买入、持有并将 ZAMA 提现至自托管钱包。
这一举措极大拓展了 ZAMA 的潜在用户群体，超越了原本的加密原生社区，为主流采用提供了顺畅入口。
3. 机构级基础设施补强：收购 TokenOps
Zama 于 5 月收购了企业级代币生命周期管理平台 TokenOps，该平台此前已处理超过 20 亿美元的代币分发业务，旨在将全同态加密引入机构级代币归属（vesting）、空投与股权分配管理。收购逻辑建立在一个真实痛点上。分析显示，在超过 5000 起代币解锁事件中，当解锁量超过流通量 1% 时，价格往往在数日内下跌 7%-15%；做市商 Keyrock 数据也显示，90% 的代币在透明发行后 30 天内跑输大盘。目前已有 WebN Group 与野村证券旗下 Laser Digital 合资的机构级 RWA 协议 KAIO 采用了这套 FHE 驱动的机密分发方案，Zama 自身代币也计划通过 TokenOps 基础设施进行分发。
4. 代币经济模型：销毁驱动的稀缺性叙事
ZAMA 采用"销毁-增发"模型，协议手续费（加密和解密操作费用）100% 被销毁，每当有人使用 Zama 的 FHE 功能，就会有 ZAMA 被永久移出流通；质押奖励则通过新增发行支付，年化增发率约为 5%。市场乐观预期在于，若机密金库 TVL 持续增长，相关手续费销毁最终可能超过质押带来的新增发行，从而在中期形成净正向的供给收缩。
5. 技术叙事：以太坊上最大的 FHE 部署
Zama 的优势包括超过 1.5 亿美元融资、Series B 轮 10 亿美元估值、以太坊主网上最大规模的 FHE 部署，以及作为 ERC-7984 机密代币标准提出方在行业标准制定上的话语权。
近期关键进展时间线
小结
ZAMA 本轮上涨，本质上是"叙事 + 产品 + 分发"三重共振的结果。
一方面，ZEC、NEAR 等隐私资产在同期的爆发式行情，重新点燃了整个市场对"隐私"这一叙事的兴趣，并将资金和估值锚点外溢到 Zama 这样的 FHE 头部项目上。全同态加密（FHE）被誉为密码学的“圣杯”，其作为隐私解决方案，本就自带想象空间。
另一方面，Zama 在过去几个月密集推出的机密金库扩容、机密激励、机密Swap 协议、TokenOps收购等一系列产品动作，让FHE叙事第一次有了相对具体的落地场景。
再加上 Revolut 等主流渠道的分发，共同点燃了市场情绪。
但同样需要清醒看到，FHE 赛道门槛极高，且仍处于早期阶段。目前Zama的TVL仅7500万美元。
未来，怎么持续吸引用户？怎么将协议集成至各个DeFi产品？怎么使FHE大规模使用进而转化为长期、真实的协议收入？仍有待观察。